1、优质资源图片链已成定局，所在行业市占率高达40%

1）公司介绍

公司是一家国际知名的以“视觉内容”为核心的互联网科技文创公司。公司整合全球优质版权内容资源，基于大数据、人工智能技术，通过互联网版权交易平台提供亿级的高质量、专业性的图片、视频及音乐素材，为内容生态中的生产者与使用者提供全方位的版权交易和增值服务。公司经过多年发展积累了亿级的海量内容数据，在图像识别、搜索算法、智能大数据分析、云服务等方面不断创新，将“内容”与“科技”相结合，建立了以大数据和人工智能为核心技术的独特商业模式。公司与腾讯、百度、阿里、华为、国家旅游局、2022北京冬奥会组委会等在内容生态建设、人工智能、大数据等领域建立了战略合作伙伴关系。

2）公司第三季度报告简评

公司晚间披露三季报，公司前三季度实现营收5.86亿元，同比减少16.5%；净利润2.15亿元，同比减少2.4%；基本每股收益0.31元。其中第三季度净利为8222万元，同比减少1.26%。公司核心主业视觉内容与服务收入在第三季度已逐步恢复同比增长。第三季度，视觉内容与服务业务实现营收1.84亿元，同比增长4.85%。

3）公司所处行业报告

市场可挖掘空间较大，中游平台集中度高

图片素材市场理论规模近200亿元。图片素材应用场景广泛，版权图片面对的下游市场主要包括广告主、媒体、互联网等，这些机构或直接使用图片，或对图片进行进一步加工后使用。根据艾意凯咨询(L.E.K.)评估，全球图片行业市场规模约为全球广告市场规模的2.7%。结合《中国广告年鉴》披露的广告经营额，预计2018年国内版权图片理论市场规模应在200亿左右。

但实际上，经过两个维度看国内素材市场的实际规模，小编认为当前图片素材市场实际规模可能不到30亿元，与理论规模差距较大，行业弹性较大，潜力无限。

①根据中国产业信息网数据，近四年来我国图片行业规模年增速在30%左右，增速平稳，但预计2018年图片行业实际规模约24亿元，占广告经营额约0.3%。

②视觉中国2013年在国内视觉素材行业市场占有率约40%，假设视觉中国2018年市占率仍为40%;2018年视觉中国营业收入约10亿元，则图片平台2018年实际收入仅25亿元。（保守估计）

国内当前主要图片交易平台包括视觉中国、全景网络、站酷海洛等，其中视觉中国无论是素材数量还是营收净利规模均遥遥领先。从素材数量看，视觉中国2018年底图片数量超过2亿张，站酷海洛为美国微利图片交易平台中国代理商，图片数量为2.6亿张，而全景网络图片数仅为视觉中国一半。从营收净利规模看，视觉中国、全景网络和图为媒为主板或新三板上市公司，三家公司中视觉中国营收及净利润遥遥领先，2018年营收规模近10亿，净利润3.35亿，而全景网络2018年营收仅视觉中国15%，且处于亏损状态，图为媒营收更是仅400万。

细分来看，图片内容包括媒体类(编辑类)和商业类(创意类)，各类素材的下游需求方有所不同:

编辑类图片主要服务于新闻类报纸、杂志、网络等媒体，该类图片强调内容的真实性、新闻性，对图片质量要求并不高，但需求量极大，这类图片的关键在于把握住新闻事件的瞬间。

创意类图片主要服务于广告代理商、企业以及专业性期刊、杂志。广告用片的范围十分广泛，对图片的选择性强、质量要求也很高，广告代理商将图片应用于各式各样的广告作品上，以满足客户的需要;企业用片一般集中在年报、宣传品、内部刊物、展示设计等，针对性较强。专业性期刊、杂志所需图片强调艺术性与欣赏性的完美结合，对图片的质量要求十分严格，需求量也很大。

无论是编辑类还是创意类图片市场集中度均较高，创意类图片市场CR3市场份额约75%，而编辑类图片市场CR3更是高达近90%。

正版化率提升为推动图片市场规模增长的主要动力

正版渗透率仍然较低是当前图片市场规模较小的主要原因，短期内正版化率提升是图片市场规模增长的主要驱动力。如果以图片市场实际规模占理论规模的比例来作为正版化率的衡量指标，预计2018年图片市场正版化率为12.0%，处于较低水平，但同时，过去五年，正版化率已有较明显提升，2018年图片市场正版化率较2014年已提升近7pct，预期未来图片市场正版化率将继续提升，推动市场规模增长。

当前正版图片的使用者以少部分大B为主，如对知识产权更为重视的大广告公司、大企业等，整体渗透率也较低，而小B市场几乎处于未开发状态，小B的典型代表包括微信公众号等。

以近年来崛起的微信公众号为例，仅考虑头部公众号，图片素材需求规模也在数亿级。根据企鹅智酷《微信2017用户研究和商业机会洞察》数据显示，粉丝量超过1万的微信公众号数量达88万，粉丝数超过10万的微信公众号数量达25万。若假设超过10万粉丝数的微信公众号平均每周推文6篇，单篇文章插图3张，则全年正版图片需求量为2.34亿张，假设平均单张价格4元(视觉中国微利图库套餐最低单价)，则自媒体每年版权图片需求规模达9.4亿元。（最保守估计）

近年来政策对知识版权保护力度不断提升，从国家立法层面到法律应用层面均有较大进步

大众版权保护意识也在增强，正版化将逐步成为社会共识。根据国家版权局公布数据，2013-2017年间，版权作品自愿登记数量逐年增长，越来越多作者用版权登记确立原创作品归属。

4）公司主营业务报告

商业模式：以大数据和AI等技术为基础的图片交易平台

视觉中国的业务核心是为“版权视觉内容”的贡献者和使用者提供互联网智能交易平台。公司通过自行生产、代理、战略合作及收购等方式整合视觉内容资源。然后通过平台将视觉素材提供给下游目标客户，包括互联网平台、广告公关制作公司、传媒、企业、政府机构及海量的自媒体群体等，用于公开媒介发布或用于设计、展示及推广。

公司对上游、平台与内容贡献者采取分成的合作模式。公司与内容贡献者签署代理协议，获得内容的分销权，并将收取的授权许可费按协议约定的分成支付给相应的内容贡献者，分成比例小于50%，代理Getty图片分成比例较高;如果是公司的自有版权内容，则公司无需支付许可费分成。这种模式下公司视觉内容与服务毛利率稳定，且随着代理Getty获得收入占比缩小，该业务毛利率提升。

对下游，公司提供批量订购和单张购买两种模式供客户选择。

①批量订购模式:客户由于使用数量大、频率高，采取批量订购的方式，按月、季、年度提前定期付款，购买定额数量的素材。该模式客户黏性较高，同时为标的公司提供稳定的现金流。如互联网平台通常是以长期协议方式批量订购图片。

②单张购买模式:客户根据自身特殊需求、或是非经常性的需求，与标的公司协商确定个别视觉素材的价格和支付方式，并签订购买协议。如广告公司通常根据项目具体需求采购，单张价格较高。

此外，公司还为客户提供商业特约拍摄、视觉化营销、图片视频数字内容管理系统，定制化服务等增值服务。

素材优势：多渠道捕捉优质图片内容

视觉中国当前已与全球超过40余万签约供稿人和240余家品牌机构建立了内容合作，汇集了全球海量优质的PGC“版权视觉内容”，在线提供并每日更新超过2亿张摄影图片、设计素材，及超过1500万条视频素材和35万首音乐素材;能够为客户提供从图片、视频到音乐，从时效编辑类内容到创意素材，从当代时事热点到历史档案、从高端到微利、从全球创意趋势到本土东方潮流的全方位一站式内容服务。

公司视觉内容主要来源为三部分:自有版权内容、机构供应商内容和签约供稿人内容

①视觉中国的自有版权主要包括图片库和东星娱乐积累生产的视觉素材

图片库由比尔·盖茨于1989年创建，是全球第三大图片库，拥有近5000万张原版图片、底片、印刷物等档案，记录了19世纪至20世纪全球重大历史事件，是不可再生的、稀缺的、极其珍贵的人类历史影像遗产。

东星娱乐专业从事港澳台地区及中国内地数字娱乐资讯图片和视频内容采编，自2002年成立以来积累了海量视频、图片素材，覆盖北京、上海、台湾、香港、澳门、韩国6地的重大娱乐资讯。

②视觉中国与以、中新社、路透社等为代表的中外多家知名图库、媒体等机构供应商建立了持续的合作

Getty于1995年成立于美国西雅图，素有全球“视觉素材行业巨头”之称，拥有强大的图像资源，成立至今收购多家图片库，在新闻、娱乐、体育图像方面有着丰富的积累。

2017年，公司与中国新闻社签订战略合作协议。中国新闻社是中国加强国际传播能力建设的6家中央媒体之一，拥有46个境内外分社和超过100名摄影记者，现库存图片约300万张，每天滚动播发时政、经济、文化、教育、娱乐、体育、科技等领域的新闻图片及漫画图表作品600张以上。

此外，公司供应商还包括路透社、法新社、南方日报、浙报集团、环球网、财新传媒等。

③视觉中国通过收购和自建社区拓展签约供稿人，为公司提供了丰富的创意类和编辑类视觉素材

视觉中国自建设计师社区(.me)，收购摄影师社区(500px.me)，并于2007年在这两个社区中开通签约供稿人功能，社区注册用户经过审核后即可成为视觉中国的签约供稿人，直接在社区上传内容、查阅授权记录、查看统计数据。对500px的收购使公司与全球近30万名供稿人建立了签约合作关系，拓展了公司不断生产海量全球优质视觉内容的能力。

技术优势：“大数据+区块链AI”

视觉中国2018年研发支出6481万元，占收入比6.6%，2015-2018年研发支出绝对数额及占收入比逐年增加，过去三年研发支出合计超过1.5亿元。同时，公司研发人员数量及占总员工比例也在逐年增加，2018年公司总员工数量减少的情况下，技术人员仍在增加珠宝店面图，截止2018年末，公司共计研发人员152人，占总员工比例达25.7%，充分表明了公司对技术投入的重视。

公司通过自主研发的业内领先的大数据、人工智能技术和特有的商业模式，形成了“数据提升技术”、“技术驱动服务”、“服务回馈数据”独具特色闭环运行模式。数据方面，公司图片交易平台上线较早，且公司在各方面努力拓展自身的大数据积累和建设，经过多年沉淀形成了行业内独有的高质量核心数据:

①超过2亿的图片、视频数据;

②持续产生的每天7000万用户行为数据;

③220万的结构化的标签体系(含关键词、垂直行业标签、人物知识图谱等)。

技术方面，公司拥有行业内领先的图像识别、图像理解等视觉人工智能技术。结合大数据，公司建立了一整套研究、开发、迭代体系，同时与国内外大学研究机构等建立了合作科研体系，不断提升人工智能在视觉方面的各项应用。

“鹰眼”为公司自行研发的一项技术，可以通过人工智能技术追踪到公司拥有的图片在网络上的使用情况，并提供授权管理分析、在线侵权证据保全等一站式的版权保护服务，大幅降低版权保护的成本，有效保护了版权人的利益。鹰眼平台既为公司自身的版权保护提供技术服务，也正在逐步将向第三方开放，以帮助促进图片行业正版化。

人工智能自动标签，提高搜索效率，提升用户体验

公司历年财务数据图

5）公司十大股东图

6）公司代码

视觉中国（.SZ）

2、周大生（.SZ）：国内珠宝排名第一，门店数量已为国内第一，龙头当之无愧

1）公司介绍

公司从事“周大生”品牌珠宝首饰的设计、推广和连锁经营，是国内最具规模的珠宝品牌运营商之一。“周大生”是全国中高端主流市场钻石珠宝领先品牌，主要产品包括钻石镶嵌首饰、素金首饰。公司连锁网络由营运管理网络、业务拓展网络、培训辅导网络、督导监察网络、整合营销网络、物流配送网络、ERP应用网络等7大网络构成，采取轻资产、整合运营型经营策略，专注于品牌运营、渠道管理、产品研发和供应链整合，不断提升品牌形象和影响力，实现公司的快速发展。公司始终坚持“为消费者传递美丽奉献爱心”的品牌理念，通过深入研究消费者情感文化、个性特征、装扮风格、场景需求，提出“引领情景风格珠宝新潮流”的全新产品定位，塑造周大生非凡的产品价值，为消费者带来驾驭多变情景的风格珠宝首饰。

2）公司第三季度报告简评

公司发布业绩：累计实现收入38.1亿元，同比+7.6%；实现归属净利7.27亿元，同比+22.3%。其中Q3单季实现收入14.2亿元，同比+0.2%增速环比有所放缓（Q1、Q2增速分别为17.0%、8.9%），实现归属净利2.52亿元，同比+4.3%（Q1、Q2增速分别为20.8%、46.2%）。

分业务看：线下渠道增速呈现放缓趋势，线下自营店累计收入同比+1.9%（上半年为8.2%），而加盟店累计收入同比+4.0%（上半年为8.7%）；线上渠道增长加速，收入+40.8%。供应链服务和小贷金融业务虽然收入体量仍较小，但实现了36%、1554%的快速增长。加盟店~Q3分别净增88、143、194家，其中Q3单季新开店279家（去年同期256家）、关店85家（去年同期54家）。自营店~Q3分别净增-6、-1、-6家，截至9月底，公司共开业加盟店3,498家，自营店289家，合计3,787家。

3）公司所处行业报告

全球概览:钻石珠宝行业体量大，下游享受高溢价

全球钻石珠宝行业规模庞大，2018年全球钻石珠宝销售额达到859亿美元，2009-2018年期间CAGR达到3.32%。按照产业链划分，钻石珠宝行业的上游主要是负责矿藏开采和毛坯钻生产的原材料提供商;中游主要是负责对毛坯钻进行切割与抛光的加工制造商;下游主要是对成品钻进行珠宝设计的品牌零售商。全球毛坯钻总产量中大约50%左右符合宝石级标准，其中，2018年约有52%的宝石级毛坯钻最终流入珠宝领域。

通过观察全球五大洲近年来毛坯钻产值变化趋势，非洲(博兹瓦纳)自2013年超越北美洲(加拿大)成为全球毛坯钻产值第一大洲后便一直处于遥遥领先的地位，位列其后的分别为欧洲(俄罗斯)与北美洲(加拿大)。结合俄罗斯(欧洲)、博兹瓦纳(非洲)与加拿大(北美洲)分列全球毛坯钻年产量前三的次序，推测得出非洲地区的毛坯钻价格最高，而造成这一现象的原因是由于该地区的宝石级毛坯钻产量占比远高于全球约50%左右的均值水平，因此非洲地区尽管在年开采量上不及欧洲地区，但其以出产大尺寸、高质量的宝石级毛坯钻成为全球第一大毛坯钻产值国。

从产业价值链角度来看，钻石珠宝行业营收规模最大的是下游的珠宝零售端。根据贝恩咨询2011年发布的报告显示，2010年全球钻石珠宝行业产业链条各个环节中，下游钻石珠宝设计与制造环节对钻石珠宝行业贡献的附加值最高，达到了252亿美元。2010年全球钻石珠宝行业产业链累计附加值为602亿元，其中品牌零售商贡献41.86%的附加值位居首位，其次是珠宝制造商贡献了27.91%的附加值，再其次是毛坯钻开采商贡献了19.93%的附加值。由此可见，钻石珠宝产业附加值主要集中在产业链下游以及上游。

从产量上来看，2018年全球前四大钻石开采商包括:埃罗莎(，主要矿产所在地:俄罗斯)、戴比尔斯(，主要矿产所在地:博兹瓦纳)、力拓(，主要矿产所在地:澳大利亚)和佩特拉钻石(，主要矿产所在地:南非)，上述四大巨头包揽2018年全球近65%的毛坯钻产量，相较前些年将近70%的占有率出现轻微下降。从产值角度出发，根据戴比尔斯()的统计口径，2017年全球毛坯钻销售额达到166亿美元，其中埃罗莎()和戴比尔斯()就已经占据全球近60%的销售额，并且自2015年以来二者在全球毛坯钻销售额的占比从未低于55%，证明全球毛坯钻开采与销售市场呈现高度垄断的格局，而全球珠宝上游高垄断的竞争格局在未来较长时间都难以发生改变。

近年来，全球钻石珠宝销售额一直处于温和增长的大趋势内，09-18年期间三年滚动标准差由2011年的6.91%持续下滑至2018年的1.50%，并且目前仍处于下降区间内。基于此数据，我们认为未来全球钻石珠宝零售市场的表现大概率将保持目前较为平稳的温和增长。

当前全球钻石珠宝零售主要市场是美国和中国，2017年二者分别以352.6/82亿美元占据全球52%/12%的钻石珠宝销售额，合计占据全球64%的市场份额。

2018年，美国成品钻进口总额约为232.96亿美元，同比增长7.51%，13-18年期间CAGR仅为0.43%;至于中国市场，上海钻石交易所作为中国官方指定的钻石交易所披露2018年中国一般贸易口径下成品钻进口总额为27.06亿美元，创下历史新高，实现同比增长7.59%，02年-12年期间CAGR高达48.20%，13-18年期间CAGR大幅回落至9.36%。

未来全球钻石珠宝销售额大概率保持温和增长的背景下，更加精准的产品与品牌定位便显得至关重要。按消费人群年龄段划分，目前处于21-25岁的“年轻千禧一代”()与年龄处于26-39岁的“老千禧一代”()是全球钻石珠宝消费的绝对主力。根据戴比尔斯的报告，按钻石珠宝件数计算，2018年美国的老千禧一代与年轻千禧一代分别贡献了40%/10%，合计占比约50%的份额;按钻石珠宝零售额计算，老千禧一代与年轻千禧一代则贡献了52%/7%，合计约60%的份额。

4）公司主营业务报告

周大生是当前全国中高端主流市场钻石珠宝领先品牌珠宝店面图，主要产品包括钻石镶嵌首饰、素金首饰。经过多年在行业内的深耕细作，公司凭借品牌、渠道、产品、供应链整合、标准化运营等优势，市场影响力和竞争力不断提升。从近几年世界品牌实验室()编制的《中国500最具价值品牌》排行榜来看，“周大生”品牌价值连续九年排名珠宝品牌类前三，2019年周大生品牌价值从去年的376.85亿元上升达500.18亿元，在国内珠宝行业中排名第一。

轻资产整合经营，集中核心价值环节发力

公司采用资源整合型模式，把握“品牌+供应链整合+渠道”产业模式的协同价值，以品牌定位为出发点，以终端市场需求为驱动力，将珠宝首饰企业附加值较低的生产和配送等中间环节外包，既适应行业供应链分工的趋势，降低了生产管理成本，又能集中资源倾注在投入回报率较高的品牌建设和推广、供应链整合和终端渠道建设等核心价值环节。

深耕三四线城市下沉市场，不断扩张门店抢占空白市场

2019年上半年公司新开门店330家，净增加224家，其中加盟门店净增加231家，自营门店净减少7家。门店总数稳定增长，报告期末门店总数为3599家，门店数量较报告期初增长6.64%。由公司报告期新开自营门店和加盟门店各地区占比可以看出，除华北、华东地区一二线城市集中的区域门店数量增加最多，以三四线城市为主的华中地区、西南地区展店也有出色的表现，借力三四线城市的可选消费力不断加强，公司经营预计将持续向好。

从产品端来看：镶嵌首饰收入12.96亿元，同比增长3.55%，占比54.25%，基础业务镶嵌首饰保持增长;素金首饰收入7.05亿元，同比增长21.39%，占比29.49%;加盟品牌使用费收入1.76亿元，同比增长17.14%，占比7.37%;加盟管理服务费收入0.86亿元，同比增长30.32%，占比3.60%。

从地域上来看：华东/西南/华北/华中/华南/西北/东北产品分别实现营业收入5.70亿元/2.95亿元/4.14亿元/4.17亿元/3.96亿元/1.71亿元/1.27亿元，同比增速分别为+23.90%/-12.32%/+4.63%/+15.13%/+31.86%/+9.42%/+12.02%，占比总收入23.86%/12.35%/17.30%/17.45%/16.56%/7.16%/5.31%。公司华东老区保持高速增长，增速领跑各区;西南地区出现负增长，改进空间大。

公司历史财务数据图

5）公司十大股东图