化妆品：38 节期间各品牌天猫旗舰店销售表现不一，存在高基数下增长压力作为一季度电商的重头戏，38 节电商大促落幕，根据第三方机构监测的淘宝、天猫平台公开数据，统计化妆品55 个代表国内和国际品牌，2021 年2 月25 日~3 月8 日期间（2 月25 日开始付定金）天猫旗舰店GMV 实现同比增长的品牌有30 个、同比下滑的为25 个，品牌表现不一，我们认为与去年疫情发生后、多数化妆品品牌着重利用20 年38 节机会拓展线上销售、从而带来高基数有关，在此背景下，21 年化妆品线上销售或面临较大增长压力。

分品牌来看，38 节期间销售规模较大的品牌（GMV 超过千万）中：1）国产品牌方面，珀莱雅、御泥坊、润百颜、、夸迪、相宜本草、毛戈平、花西子实现同比增长；2）国际品牌中水淼服饰品牌旗舰店，巴黎欧莱雅、资生堂、兰芝、悦诗风吟、兰蔻、倩碧、后、雪花秀、海蓝之谜等实现增长，olay、伊丽莎白雅顿、欧珀莱、雅诗兰黛、SKII 等为同比下滑。

服装：多数品牌天猫旗舰店GMV 实现增长

服装和家纺品牌方面，统计32 个代表国内和国外服装家纺品牌，38 节期间天猫旗舰店GMV 实现同比增长的品牌数为24 个水淼服饰品牌旗舰店，同比下滑的为8 个。

分品牌来看，销售规模较大的品牌在38 节期间天猫旗舰店表现：1）运动服饰品类方面，国内品牌安踏、FILA、李宁、特步、361 度实现全面同比增长，国际品牌耐克增长、阿迪达斯下滑；2）大众服饰方面，海澜之家、森马、优衣库、GAP、ZARA 同比增长，H&M、南极人为同比下滑；3）细分品类羽绒服品牌波司登、 goose 为同比增长；4）家纺方面，罗莱、LOVO、富安娜、水星均实现同比增长。

线上表现或存波动，本质应关注需求回暖、线上线下渠道融合促企业竞争力提升投资建议：1）单纯从线上渠道表现来看，20 年和21 年存在镜像关系，20 年疫情发生后，多数品牌寻求线上拓展以弥补线下防控疫情影响下损失的销售机会，化妆品品类相较服装更加标准、调整至线上相对更快，促20 年受疫情影响小于服装（20 年全年统计局化妆品零售额同比增9.5%、服装则同比下滑6.6%），但相应地会带来21 年基数的变化，化妆品面临高基数、21 年存在一定增长压力。

2）本质上应关注整体消费信心的恢复和需求改善，由于20 年存在部分线下需求在线上替代完成、21 年该影响基本消除，21 年线上的增长压力不代表整体需求不佳、或品牌竞争力的减弱，也应关注渠道结构变化的影响，可期待线下需求的回暖逐步体现。

3）短期线上渠道表现或存在波动，但长期来看赛道的景气度和线上线下融合的大趋势不改，流量成本提升背景下关注渠道结构均衡优化、重视新零售和跨渠道统筹建设的企业长期竞争力逐步体现。关注相关公司：服装类安踏体育、李宁、滔搏、森马服饰、太平鸟、海澜之家；化妆品类珀莱雅、华熙生物、御家汇。

风险分析：疫情反复致终端需求疲软；线下渠道终端零售恢复不及预期、新渠道拓展不及预期；国际品牌竞争加剧；流量成本上升；线上线下一体化推进受阻。