安信证券 张德良

过去几十年，纺织服装业一直以低端制造的形象出现，股市对其定位也是如此。然而，十年河东，十年河西，作为我国的传统支柱产业纺织服装，经过30年积累与发展，在中国走过“刘易斯拐点”之后，纺织服装业正从低端制造开始走向制造业微笑曲线的两端，即设计开发和销售服务（品牌），与此同时，服装服饰也开始大规模走进资本市场，资本的力量正深刻着行业的发展，行业发展拐点正在形成。

实际上，在欧美发达国家，纺织服装业早已转向高端制造产业，发展重点放在产品研发、新型纺织品的应用以及品牌建立服饰加盟，而生产外包，实行虚拟化经营，获取产业链中最大的利润。从商品价值上讲，像服装服饰这类商品，其价值更多的体现于更多的是一种文化灵魂、品牌内涵，奢侈品中也以服装服饰居多。

资本的力量有望推动服装产业向高端迈进，同时，也会加快行业内的资源整合。虽然目前服装类上市公司只有35家（不包括纺织业），但大多数是最近1、2年上市的，而且呈现加速发展趋势。目前总市值规模仅2700亿，而贵州茅台（）一家消费品公司总市值就达2100亿。特别是，资本推动服装企业从代工工厂到品牌运营蜕变。从募集资金投资项目上也可以看到这一点，几乎所有新上市服装企业，募集资金均重点用于营销网络建设、供应链系统优化升级、信息系统升级、设计研发中心建设等项目。

在细分行业上，纺织品行业分服装业、工业用纺织品业和家用纺织品业三个子行业，依发达国家的消费量测算，这三者的消费量比例相近，而目前我国的比例为以服装为主占65%，工业用与家纺分别为23%和12%.家纺市场潜力最大。

一、家纺类。得益于居民住房等的快速发展，据预测，未来10年家纺消费市场年增长率不低于20%.乐观预测未来数年市场规模将净增加2000亿-3000亿元。面对一个快速成长的家纺市场，领军型品牌企业正在形成。其中，罗莱、富安娜（）、梦洁，这家纺三巨头先后进入资本市场。市场定位上均选择中高端路线，重视营销渠道与网络的建设。目前终端门店数量上，罗莱2085家服饰加盟，梦洁1987家，富安娜1500家，单店收入分别为87万元、73万元、43万元。股价总市值，罗莱120亿。富安娜70亿，梦洁50亿。近期它们的股价走势保持着极强的联动性与一致性。

1、罗莱家纺（）:国内最早涉足家用纺织品行业，2004年开始实施多品牌运作，自有品牌“罗莱”等，还有代理国际著名家纺品牌“”、“”、“”等。终端门店数量持续位居行业第一。

2、梦洁家纺（）:梦洁商标荣获“中国驰名商标”.实施多品牌战略，推出“寐”、“梦洁宝贝”两个分线品牌以及“梦洁健康床垫”.

3、富安娜（）:以“富安娜”、“馨而乐”、“”等品牌，构成不同层级消费群。

二、服装类。目前上市公司中，基本上以男装和休闲服饰为主。目前男装专业形象较为突出的是九牧王（）、七匹狼（）、报喜鸟（）、希努尔（）、步森，目前总市值分别为152亿、105亿、86亿、46亿、16亿。在休闲服饰上，第一、二大品牌美邦、森马均已上市，总市值规模也分别高达340亿和360亿，成为服装服饰类最大市值的二家企业。此外，早期上市的服装企业，如雅戈尔（）、杉杉股份（）、红豆股份（）等实施多元化发展计划，市场对其估值定位较为起伏。

1、九牧王（）：“牧心者牧天下”.“九牧王”牌西裤连续十年综合市占率居第一。致力于将“男裤专家”提升至中国乃至世界专业男装品牌。建设若干个子品牌。使公司成为中国商务休闲男装行业的领导品牌。

2、七匹狼（）:风格低调、稳健、务实。直营店439家，加盟店3137家。

3、报喜鸟（）:休闲化正装。多网点、多品牌、多系列。

4、步森股份（）:实行“单一品牌、多系列”发展战略。以针对25-45岁男士为消费群体的商务休闲装为主，以“舒适商务男装”作为产品核心理念。拥有752家加盟店11家直营店合计网点763家。

5、希努尔（）:实施多品牌战略，专注西装、衬衫及其它服饰类产品。拥有直营店和加盟店的数量为596 家，其中加盟店569 家，占专卖店总数的 95.47%.

6、森马服饰（）:专注于休闲服饰（森马品牌）和儿童服饰（巴拉巴拉品牌）。竞争对手美邦、H&M、ZARA、.其中，童装服饰发展迅速。森马和巴拉巴拉在全国各地的销售网点分别达4007家和2676家。目前总市值360亿，为服装类最大市值公司。11年3月上市后，震荡下行，并很快跌破IPO价格。

7、美邦服饰（）:第一大休闲服饰品牌，青少年休闲行业龙头。有“/bonwe”和“ME&CITY”两大品牌，产品涵盖了成人装、童装以及内衣等多个领域。目前总市值340亿，仅次于森马服饰。

8、雅戈尔（）:1998年上市的服装企业，逐步进入多元化发展格局，目前服装与地产收入各占一半左右。主导品牌，正加速从生产企业向高端产品制造转型。经营网点2145个。衬衫、西服业务市场占有率已分别连续16年和11年位列第一。目前持有金融资产市值超过130亿，待建项目土地储备达150万平米以上。2005-2007年间，该股以其类金融概念成为黑马，股价总市值曾超过600亿，过去24个月维持于200-300亿元区间。一般来讲，这类品种在大盘整体转向强势的时候，其投资弹性就会迅速放大。

9、杉杉股份（）:锂电池材料、服装纺织和投资业务三业并举。其中，服装业务实施多品牌、国际化发展战略，定位高端品牌为目标。

10、红豆股份（）:近年切入房地产。2011年开始围绕服装主业，推进品牌塑造，突出红豆男装品牌。

11、凯撒股份（）:以高品质制造、个性化的创意设计、流行趋势与中国元素完美融合的品牌风格，树立“凯撒”高端服装品牌形象。公司网点合计306家。今年7 月增资5985万元控股广州市集盛服饰皮具有限公司，后者拥有意大利著名品牌“PAL ”等的产品研发及生产权利，国内独家销售代理权。