行情回顾

本周，沪深300 下跌2.71%，纺织服饰板块整体下跌1.56%，跑赢沪深300 指数1.15pct，涨跌幅在申万Ⅰ级31 个行业中排第9 位。三大子板块皆呈下跌态势，纺织制造、服装家纺、饰品板块分别下跌0.51%、2.42%、0.91%。

核心观点

服装：童装表现亮眼，女装品牌略有承压。2024 H1 森马服饰经营稳健，营收利润双增长，其中，儿童服饰表现较优，实现营收40.70 亿元，同比+6.43%，毛利率49.55%(+3.12pct)。渠道端整体呈直营渠道毛利较高，线上毛利率增速显著的趋势，上半年线上毛利率47.38%(+5.7pct)；线下直营/加盟毛利率分别为67.17%/38.09%(-3.22/-1.45pct)。朗姿服饰以时尚女装/医疗美容/绿色婴童三大业务板块为主，上半年业绩保持增长，实现营收26.89 亿元，同比+6.21%，归母净利润1.52 亿元，同比+1.14%。其中，女装业务因电商业务增长显著等因素，上半年营收10.12 亿元， 占收入比重37.65%， 同比+11.41%， 毛利率64.29%(+1.94pct)。而地素时尚受终端需求较弱及渠道优化调整影响，上半年实现营收11.29 亿元，同比-9.50%，归母净利润2.23 亿元，同比-27.46%，业绩承压。我们认为，中报收官，服装板块整体表现分化，运动和童装业绩韧性较强，女装稍有承压最好的女装品牌，但电商业务占比提升的服装品牌呈稳步向好态势，建议关注需求较为稳定且线上业务表现亮眼的龙头企业。

制造：越南出口稳步增长，纺织制造企业有望受益。据越通社，越南纺织服装业正迎来增长复苏。2024 年8 月，越南纺织品服装出口额达近43亿美元，将今年前8 月出口额提升至283 亿美元，同比增长6.2%。其中，服装出口额超220 亿美元，同比增长6.3%；布料出口额17 亿美元，增长8%以上；纤维出口额达29 亿美元，增长1.5%。纺织服装辅料出口达近9 亿美元，同比增长近10%；无纺布出口达5.28 亿美元，增长近19%。我们认为，随着订单不断向越南转移，当前越南纺织服装出口持续景气，考虑到下游品牌商去库周期基本结束，品牌客户的补库预期有望带动纺织制造端的订单恢复，拥有海外区位优势及快反能力的纺织制造企业有望持续受益。

重点数据

社零：7 月社零总额37757 亿元，同比增长2.7%，服装、鞋帽、针纺织品类消费同比下降5.2%。2）出口：7 月纺织服装出口1906.9 亿元，同比下降1.5%，其中纺织品出口821.4 亿元，同比增长3%，服装出口1085.5亿元最好的女装品牌，同比下降4.6%。3）原材料价格：截至9 月6 日，国家棉花价格 B指数收报14882.03 元/吨，国际棉花价格 M 指数收报77.92 美分/磅，较9月2 日分别-0.35%/-0.64%。

投资建议

外需增长叠加内需回暖，我们认为行业有望步入复苏进程，建议关注：

1）受益于体育赛事催化和运动社交趋势的国潮运动鞋服企业：安踏体育、李宁、特步国际、361 度；2）品牌集中度和忠诚度较高的男装及童装品牌：比音勒芬、海澜之家、森马服饰；3）海外公司库存情况好转，拥有快反能力的纺织制造龙头企业：申洲国际、百隆东方、华利集团、新澳股份；4）悦己叠加保值需求催化的黄金珠宝龙头：古法技艺加持定位高端客群的老铺黄金、全渠道布局加速拓店的周大生、百年黄金品牌且经营稳健的老凤祥、产品渠道共同发展的时尚珠宝品牌潮宏基；5）重塑价格核心竞争力，渠道产品持续扩张的高鑫零售。

风险提示

消费复苏不及预期；市场竞争加剧；宏观经济波动等。