文| 宁檬

太平鸟上市的开市金锣，敲醒了整个服饰行业。

作为2017年第一家登陆A股主板市场的服饰企业，太平鸟势头猛劲，开盘后股价秒涨44%，可以说给过去一年萎靡不振的服饰行业一剂鸡血。而去年年底结束漫长等待的，还有12月迎来IPO的中国高尔夫服饰第一股——比音勒芬。

这些年虽然不断传来服饰品牌进入上市阶段的消息，包括安正时装、玛丝菲尔、裂帛、茵曼、欣贺等都已经进入排队状态。但从递交招股书到上市成功，还需要漫长的等待。

就在昨日（1月18日）的2017年瑞士达沃斯论坛上，中国证监会副主席方星海表示，中国资本市场改革还不到位，IPO不应该有这么长的排队。

作为中国高尔夫服饰第一股——比音勒芬去年年末IPO成功

上市之路漫漫，太平鸟集团董事长张江平曾对媒体表示，“IPO好多年，我已经没脾气了。”2013年寻求上市，2014年在证监会官网预披露招股书的太平鸟，在3年后达成愿望。根据广证恒生新三板研究极客调查结果显示，2016年上会企业平均排队时间1.86年，而类似韩都衣舍这样的新三板企业要转板仍需按照停牌，重新排队再申请IPO。报告显示，截至8月，在申报IPO审核的企业中，审核状态为已受理、已反馈和已预披露更新的企业共673家。按照证监会1.59天/家的审批速度来看，这673家企业全部审批需历时2.93年。

一位不愿透露姓名的上海证券分析师告诉记者，IPO排队时间长短可能是和股权结构方面需要调整有关，比如关联企业等等方面。中止上市的情况也常有发生，原因也包括很多，比如排队时间长，盈利方面无法符合要求；股权结构变动等等。

“从资本市场的角度看，目前整个服饰行业二级市场增速下滑，处于调整状态，增长较为缓慢。”该证券分析师分析道裂帛服饰，女装行业不同于男装和休闲服，上市成功的企业相对较少，其原因在于女性对于时尚的款式、流行更看重品牌，因此导致女装公司波动比较大，这也是一些女装没在A股上的原因。

而相对女装，男装和体育集中度更高，结合第四季数据观察有所回暖，休闲装受网红和快时尚品牌的冲击，他预测2017年仍将在底部震荡。

由于排队上市公司一般在已有的细分领域做到龙头，与此同时也面对天花板的问题，因此相对于扩展门店，往往更倾向于拓展品类，或走多品牌路线拓宽市场，对于募集资金的用途往往包括两方面，一是利用资本市场进行收购并购，二是向产业链上下游发展。但相应的扩张也伴随着风险，加之股权等因素的变更，上市之路往往需要更多耐心。

太平鸟上市的开市金锣，敲醒了整个服饰行业

Tips：那些IPO等待中的服饰品牌

1. 安正时尚

IPO时间：约2年

亮点：“玖姿”女装母公司，门店数量多

存在问题：收购效果不尽人意

回顾“玖姿”女装母公司——安正时尚集团股份有限公司的IPO进程，已有2年时间。

2014年12月16日在证监会上披露招股书申报稿，在去年11月更新版本中拟发行新股7126万股，发行后总股本为28504万股，拟赴上交所上市。

根据其招股书显示，2016年集团1~9月的营收为6.05亿元，其中净利润1.05亿。相比同类型的高端女装如朗姿、欣贺、歌力思等，安正的门店可以说是同类型的服饰中数量最多的。截至去年6月30日，全国共897家门店。

2013年至2016年上半年，公司在渠道上做了调整。新增直营门店数分别为69家、89家、87家、35家，关闭直营门店数分别为27家、41家、54家和18家。线上占比呈上升趋势，2013年至2016年1~6月,公司网络销售占比分别为2.81%、4.31%、 9.14%和11.92%。

由于定位30~45岁的女性用户，公司走多品牌路线，通过自建以及收购建立品牌矩阵，旗下包括自建品牌“玖姿”、“尹默”、“安正”，而在2014年连续两个月前后收购了定位成熟女装中淑细分领域的“摩萨克”和 “斐娜晨”两个品牌，从而扩大业务规模，增强竞争力。

目前公司主营业务依然来源于玖姿，但期内销售收入由于加盟商收入下降而有所下滑。尹默及安正品牌销售收入有一定幅度增长，但是收购的两个品牌业绩并不尽如人意，收入贡献相对较少。相关数据显示，2015年上海摩萨克净利润亏损952万元，去年上半年尽管盈利125万元；而斐娜晨的情况则更为糟糕，2015年亏损1443万元，去年上半年继续亏损194万元。

目前公司主营业务依然来源于主品牌“玖姿”

2. 玛丝菲尔

IPO时间：约2年多

亮点：高端市场期盼“弯道超车”

存在问题：库存占比高、募资使用存疑

2014年6月于深交所中小板披露首次公开发行招股书，玛丝菲尔拟公开发行新股不超过5000万股。公司旗下除了“”（玛丝菲尔女装）和“.SU”（玛丝菲尔素女装）两个品牌，其还新开发了包括“”（玛丝菲尔男装）和“”（朱崇恽女装），此外还收购了“AUM”（噢姆女装）品牌女装，以及意大利女装品牌“”。

然而，玛丝菲尔想要在Gucci、LV等奢侈品牌主导的中国高端服饰市场里打下一片江山却并不容易，其上市之路可以说充满坎坷。首先是持续盈利能力受到质疑。招股书显示，2011年~2013年间，其营业收入由14.03亿元增长至18.49亿元；在此期间其净利润增长几乎停滞，2011年~2013年，玛丝菲尔的净利润分别为5.43亿元、5.10亿元和5.62亿元，2012年公司的净利润同比增速甚至出现下降。

由于大量直营店开设，其存货居高不下，2011年到2013年中直营店铺数量逐年增加，相应带来期末应收账款规模扩大，因而公司应收账款周转率降低。2011年至2013年，玛丝菲尔应收账款逐年增长，分别为8082万元、1.22亿元、1.53亿元，而应收账款周转率分别为17.37、13.75和11.86，则呈现不断下降的趋势。

而在存货周转率上低于行业水平，存货余额占总资产比重平均为28.56%。此外，产品以次充好被查出的消息，以及其在募投时对于房地产方面投资的意图也成为其给到市场上的负面信息。

但是也有业内人士表示，目前来看玛丝菲尔在国内女装公司中发展势头较好，由于渠道多在商场，并且销售业绩靠前，未来或在IPO进程上或表现突出。

3. 欣贺股份

IPO时间：约2年多

亮点：明星入股

存在风险：内控、募资方向

欣贺股份是典型的家族企业，公司实际控股人为孙氏家族，包括孙马宝玉、孙瑞鸿、孙瑞展、孙孟慧、卓建荣（与孙孟慧系夫妻关系），2011年后开始引入外部投资者，孙氏家族成员仍持有79.3350%的股权，而在众多投资这种，作为其前身“欣贺有限”的大股东“欣贺国际”，将持有82.14万美元的出资额以等值人民币3.388万美元，转让给L Ltd.（下称L ），其目前持有公司上市前7%的股份。

2014年递交招股书的欣贺股份有限公司，在漫长的等待后似乎等盼来一丝希望，于去年6月再次发布最新的招股书版本，在上交所进行信息披露。招股书显示，发行A股不超过11000万新股，发行后总股本不超过43000万股。

公司旗下有七大品牌，覆盖中、高端女装市场，其多品牌矩阵呈金字塔结构，如定位22到35岁之间的一线品牌JORYA和JORYA ，主打22~45岁女性市场、风格各异的主力品牌恩曼琳、巨式国际、卡洛琳、AIVEI，以及2012年末推出的，填补中端品牌空缺、定位20~35岁年轻人的QDA。

最新版的预披露信息显示，截至2015年12月31日，公司共终端门店697家，自营门店352家，经销门店345家。目前线上销售以天猫商城旗舰店为主，未来将继续提高电商占比，可能会出线上专属品牌或款式。

有趣的是，在2011年的增资名单中，厦门骏胜、厦门君豪、 等三家公司出资6700万元，其中 的股东名单中，出现了一些明星的名字，包括大S“徐熙娣”以及小S丈夫“许雅钧”，尽管招股书中并未披露他们的详细信息，但外界猜测由于许雅钧本身从事金融业，并不无可能。

招股书显示，尽管营业利润降幅较大，公司却继续募资扩大生产。其2015年营收18.13亿元，较2014年同比下降了18.27%，利润也同比下降了32.13%，至4.7亿元。但与此同时，公司依然选择了扩张，欲募集资金15.7亿元，拟新增自营店铺373家，募资1.53亿元建设“信息化建设项目”以及3.18亿元投资建设“服装生产线及仓储物流配送中心建设项目”，扩大生产线。此外，其杭州分公司原员工对于税款舞弊事件，显示其内控制度仍有缺陷，尽管其做了补救，但效果如何仍需观察。

2012年末欣贺股份推出填补中端品牌空缺、定位20~35岁年轻人的品牌QDA

4. 裂帛、茵曼

IPO时间：半年

亮点：互联网品牌的机会

存在风险：主营业务盈利连续性存忧

去年6月于深交所创业板提交IPO申请，此次发行数量不超过4100万股，公开发售不超过1000万股。裂帛以线上电子商务平台销售为主，报告期内线上收入占比在99%以上。

截止2015年12月31日，公司实现营业收入5.46亿元，利润总额达到4085万元，实现净利润3164万元。2013年至2014年，裂帛服饰的营收分别为6.88亿元、5.79亿元。招股书中可以看到，此次募资除了用于信息系统升级、研发中心扩建等项目，线下品牌渠道的建设也成位裂帛此次募资的重要项目之一。

而另一个互联网品牌茵曼母公司汇美集团，在2013年到2015年间的营收分别为5.90亿元、9.49亿元和 11.41亿元裂帛服饰，呈上升趋势，不过去年12月，由于创始人增持方建华欲增持公司股份，根据证监会规定需撤回上市申请，故汇美集团中止上市申请。

一些人士可能会对互联网品牌的前景不看好，但广发商贸新消费首席分析师洪涛曾在接受电商在线采访时说，淘品牌借助电商渠道，缩短了中间渠道环节，提升了商品性价比。另一方面淘品牌也各具自己的风格，形成了自己的忠实粉丝，满足消费者个性化和快时尚的需求。

同时，随着新渠道、新媒体，包括消费升级叠加在一起，淘品牌机会仍然巨大。