《红周刊》记者 郝宁

小小的棉花一年多来价格经历了悲欢离合，从最高位时每吨3万多元跳水3成多，让整个产业链坐了一把“过山车”。棉价大幅波动也加剧了中游纺织企业和下游品牌零售行业的分化，前者遭遇了业绩和股价下跌的“双杀”，而后者在扩内需的大背

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景下正迎来春天。

抛弃中游纺织股

棉价是决定纺织板块冷暖的关键因素。2010年9月份以来棉花价格的大幅攀升，将纺织服装行业带入了高成本运营时代，但从2011年4月至今，棉价由高点下滑30%左右，企业去库存压力开始显现。

棉价暴涨暴跌让纺织企业惊魂千里。曾经在去年提升了板块估值和业绩的棉价，也在今年一季度让市场对纺织股大幅杀跌。纺织股上半年收益率并不理想，除了鲁泰A因为扩产高档匹染面料而在上半年录得了20%收益以外，多数纺织股走势疲软。“棉价上涨会占用企业大量流动资金，下跌对企业影响则更大，不但所囤棉花价值缩水，纺织品价格也会跟着下跌，这意味着企业利润减少。”一上市公司高管向记者无奈说道，“目前在棉价暴跌的背景下，纺织企业利润率遭到了不小的挤压。”

记者了解到，企业会囤积棉花以保证原料供应，棉价下跌不仅会造成存货资产减值，而且影响下游的订单数量，因为其下游服装厂也是买涨不买跌。一直以来，多数纺织企业被上游原材料价格绑架，下游又无法控制渠道销售，导致行业增速低，利润增长很不稳定。然而，具有定价权的纺织龙头可以缓解这些矛盾。鲁泰A产品毛利率水平长期高于行业均值，即使2008年行业景气度大幅下降，其毛利率也并未出现大幅降低。

下游品牌零售高增长

相比之下，下游品牌服装、家纺的日子过的要舒坦的多。刚刚结束的秋冬订货会捷报频传，家纺今年下半年订单增速超过50%，商务休闲男装的七匹狼、九牧王下半年订单同比增长超过30%，青少年休闲服的美邦和森马也均有30%左右的增长。从历史经验来看，品牌服装类企业全年业绩可由订货会期货制订单锁定一半以上，下半年业绩增长无忧。

从中报预增的情况来看，大部分品牌类公司保持了30%~50%的增长。由于确定性强且中报普遍较好，虽然近期大盘震荡调整，但板块受到资金的再度青睐，个股表现多数强于大盘。

近几个月以来棉价一路走低，而新上市的秋装价格不降反升。记者走访商场时发现，很多品牌的秋装和去年相比，单品价格均有提升。业内人士称，服装生产有一个周期，当前上市的服装多半用的是年初高位买进的棉花春天家服装女装品牌，加上劳工成本以及租金的上升，今年秋装普遍涨价，但业内普遍预计，继续提价空间十分有限。

上半年服装提价驱动行业增速加快，而下半年驱动力将重回销量增加。外延式扩张是目前品牌零售的业绩驱动力，特别是国内品牌服装定位偏中低档，必须薄利多销。因此，外延式扩张快速的公司成为下半年投资首选。目前运动装、正装已步入成熟期，而户外、家纺、休闲服从数量、渠道规模、收入增速来看，尚处于成长期，仍有“做量”的空间。

国内户外用品在目前低基数以及国内消费能力提升下，呈现45%的高增长态势。两市惟一上市公司探路者，2010年底品牌店铺总数达666家，比2009年底增长了38.46%。

外延式扩张也是家纺行业中短期的主旋律，行业每年新增门店的数量都在300家以上，加盟实力强的企业更为突出。目前，罗莱家纺、富安娜以及梦洁家纺都在忙于跑马圈地，进行渠道扩张。其中罗莱以加盟为主，呈现出低毛利、高净利的特点，而富安娜以直营为主，渠道维护成本较高，财务上存在高毛利、低净利的状况。

我国休闲服装行业平均每年保持17%的增速。从渠道扩张来讲春天家服装女装品牌，相比商务休闲，大众休闲更适合走渠道下沉之路。青春休闲品牌搜于特在提高店面覆盖率上有很大提升空间。公司2010年底已有店铺1166家，其中80%以上分布在三、四线市场，未来扩张仍以加盟为主，计划每年新增店铺400家，扩张欲望可见一斑。