搜于特（）：投资女装淘品牌，多品牌、全渠道再进一步

来源： 光大证券撰写时间： 2014-08-28

公司公告对外投资三家女装电商

搜于特分别以 3945 万、2910 万、396 万认购淘品牌纤麦服饰、格致服装、慕紫服装注册资本，分别占本次投资完成后注册资本的 19.7%、 19.4%、19.8%，对应PS分别为3.2、2.8和 72.5 倍。13年慕紫仍为亏损，纤麦微利（净利率 0.09%），格致盈利水平最高（净利率17.5%）。

公司于 6 月公告将2 亿元超募资金调整用于投资 3-6 个在电商服饰细分市场具有领先优势的电商服饰品牌，此次投资揭开公司投资电商品牌序幕：“纤麦”定位于大码女装、“格致”定位于民族风女装、慕紫定位于时尚中国风，是继公司借“潮流前线”打造 O2O、收购代理 ELLE 的伊烁服饰之后“多品牌、全渠道（商业街、大型商场、购物中心、电子商务等）”战略的又一推进。

淘品牌主要依托于淘宝平台引流，面临规模瓶颈纤麦服饰旗舰店，看好细分品牌

国内的淘品牌诞生于 2009 年，兴盛期在2010年，近些年随着传统品牌上线以及线上引流成本推高，迅猛发展的势头有所降温。淘品牌背后依托淘宝和天猫稳定的流量支撑，我们将淘品牌模式归为3 类：（1）依靠性价比、借助引流打造爆款单品，早期的大量淘品牌借此兴起；（2）定位小众需求，风格鲜明，如裂帛、七格格；（3）快时尚，如韩都衣舍、茵曼。

在线上引流成本逐步提升、线下品牌上线具备供应链优势的背景下，淘品牌受冲击明显，13 年双十一前十名中仅茵曼和 Artka 位列前十，其余均为线下品牌。因此三种模式中，我们更看好定位小众需求、风格鲜明的淘品牌，此次搜于特收购的纤麦、格致、慕紫均属于这一类型，其优势在于风格清晰、品牌忠诚度和转化率较高，但其问题可能在于规模瓶颈。

短期业绩影响有限，但后续投资有望提升公司估值中枢

此次投资的 3 个品牌公司未取得控制权无需合并报表，且 3 个品牌规模尚小，短期业绩影响有限；但我们认为：（1）本次投资是公司推进转型努力的开始，后续仍有投资电商品牌预期、有望构成股价催化剂、提升估值水平；（2）从相关业绩条件来看， 3个品牌预期成长较快：预计纤麦 14-16 年收入增速有望达到 222%、100%、75%，到16年净利率达到 5%；预计格致 14-16 年收入增速有望达到 89%、80%、67%。（3）搜于特和 3 个淘品牌之间后续有望实现相互引流，在转化率较高基础上实现精准营销。

辉煌科技（）：入股飞天联合，吹响进军铁路Wifi号角

来源： 安信证券 撰写时间： 2014-08-29

事件：公司8月 27日与飞天联合（北京）系统技术有限公司签署《飞天联合（北京）系统技术有限公司增资扩股协议》，公司拟出资 500万元认购 57.3623 万元注册资本，占飞天联合增资后注册资本的 5%。

飞天联合是国内铁路 Wifi技术先行者和标准制定者。铁路 Wifi具有较高的技术门槛，因其需要克服三大技术难点：1、要在列车高速行进中能够良好运行；2、要能同时接入移动、电信、联通三家电信运营商的 3G/4G 无线通信网络，实现通畅的信号接入；3、要通过在服务器端对常用信息的实时数据存储满足网速要求。飞天联合在国内率先上车测试高铁动车 Wifi技术，已经开始在部分路局示范运营，同时飞天联合和工信部等单位共同完成了轨道交通车载无线局域网相关的技术标准制定。

铁路Wifi具有极高的商业价值。铁路Wifi作为移动互联网的接入方式之一，具有极高的巨大商业价值：

1、Wifi接入是电信级的移动互联网入口，流量汇集能力高于搜索、社交、电商、应用分发等其他移动平台入口；

2、2013年全国铁路客流量达到20.8 亿人次，庞大的用户群意味着惊人的流量变现潜力；

3、乘坐铁路时间通常较长，接入移动互联网的需求和时长都远高于其他场景，对于广告商来说其单位流量价值远高于其他入口。

公司与飞天联合在铁路 Wifi领域合作空间巨大。此次公司投资入股飞天联合吹响其进军铁路Wifi的号角。作为国内铁路信息化领域的龙头企业之一，在国家鼓励民资进入铁路领域的大背景下，我们预计公司未来有望与飞天联合进行更为深入的合作（虽然此次入股比例仅为 5%），共同分享铁路Wifi市场这一巨大“蛋糕”。

投资建议：我们维持公司 2014-2015年 0.90 和1.26 元的盈利预测。行业高景气，公司业绩持续高增长纤麦服饰旗舰店，进军铁路 WiFi进一步打开了成长空间，业绩和估值弹性非常大，维持“买入-A”投资评级和36元的目标价。

风险提示：客户集中风险；整合风险；竞争加剧导致毛利率下滑风险。