金融投资网记者 林珂

首日冲击中小板IPO的北京嘉曼服饰股份有限公司在一堆问题遭到质疑后最终被否。不甘心的开始转战创业板，在排队一年多后终于进入审核程序。但几年间，公司曾经出现的部分问题依旧存在。

加盟店存潜在风险

嘉曼服饰表示，公司构建了线上与线下、直营与加盟的多元化全渠道销售模式，截至2021年6月30日，公司已在全国31个省、自治区、直辖市开设有659家线下门店，其中直营店铺199家，加盟店铺460家。

除自营店外，加盟的销售模式已经成为嘉曼服饰重要的收入来源之一。数据显示，2018年-2021年上半年，公司主营业务收入中加盟模式的收入分别为14435.10万元、15307.95万元、13650.32万元、5053.74万元，占主营业务收入比重分别为19.81%、17.08%、13.09%和9.43%。在业内人士看来，虽然通过加盟方式可以进一步加速公司规模扩张，但考虑到加盟店管理难度明显高于直营店，如消费者发生纠纷、或自身经营问题或将对公司业绩、品牌造成负面影响。同时从嘉曼服饰加盟店销售数据来看，单店效益在2020年开始出现大幅下滑，贡献亦持续下降。

数据“打架”问题难改

从转战创业板开始，嘉曼服饰财务数据“打架”的问题便持续至今，成为被业内诟病的焦点。

从早些时间的申请创业板上市的招股书和报送中小板时的申请稿对比来看，创业板招股书中2017年嘉曼服饰实现营业收入5.43亿元、净利润0.52亿元服饰店加盟，而中小板的申报稿中，2017年公司2017年营业收入为5.48亿元，净利润为0.55亿元，不论从营业收入、净利润来看均有差异。

把时间拉回到现在，在嘉曼服饰最新发布的创业板上会稿来看，2020年、2021年1上半年公司实现营业收入分别为.33万元、53608.84万元。其中，主营业务收入分别为.65万元、53594.61万元。而在之前发布的招股书申报稿中，2020年公司营业收入为9101.90万元，主营业务收入为91055.22万元;2021年1月6月营业收入为46210.28万元，主营业务收入为万元。可以看到，嘉曼服饰不断调节财务数据遭到业内广泛质疑，自相矛盾的财务数据背后真实性存疑。

存货规模偏高

对于服装行业来看，高存货一直是困扰行业的痛点之一。虽然看出问题所在的嘉曼服饰已经在着手控制了存货规模，但就目前来看，存货偏高的问题依旧。数据显示，2018年-2021年上半年公司存货账面价值分别为26606.59万元、27121.54万元、34076.38万元、30039.11万元，占各期末总资产的比例分别为39.32%、33.87%、32.43%和29.70%。值得一提的是，嘉曼服饰存货中的库存商品占比最高，在各期末存货账面价值的占比均在90%以上。作为服装企业来讲，库存商品的高低直接反映了产品的受欢迎程度。

高存货带来的负面效应也在财务表中得以体现。2018年-2021年上半年，公司存货计提跌价准备分别为4609.23万元、5034.73万元、5535.07万元、4971.10万元。从计提跌价准备金额来看，对利润的拖累十分明显。有分析人士指出，公司库存商品库龄超过1年的占比超过30%，从服装行业来看，高库龄产品销售难度较大，降价销售对利润空间有负面影响。整体来看，行业竞争加剧导致存货跌价增加，以及存货变现困难，都将对公司的经营业绩造成不利影响。

募投项目被指“圈钱”

此次嘉曼服饰IPO，市场中争议最大的无疑是公司根据线上线下经营情况关闭了部分直营店，但又通过募投项目对直营店进行扩张。一关一开，公司上市融资被质疑“圈钱”意味浓。

据招股书显示服饰店加盟，嘉曼服饰本次IPO募集资金中有1.05亿元用于营销体系建设项目，具体内容为，拟定在全国一二线城市选择合适场所，以购置和租赁相结合的方式布置线下直营门店，对门店进行装修以营造良好的购物消费环境并完成直营门店备货，直营门店共计125个。

增加直营店增加销售规模不难理解，但在嘉曼服饰本次通过募集资金加码直营店前，公司却因为种种原因关闭了部分线下店铺。在招股书中嘉曼服饰指出，由于电商业务的快速发展，部分线下店铺销售下降，嘉曼服饰根据店铺实际销售情况，关停了部分线下店铺。公司直营门店从2018年初的325家降至2021年上半年末的199家，其中直营店净减少99家，还有27家转为加盟店，直营店共计减少高达126家。

嘉曼服饰因为部分线下店铺销售下降而关停部分直营店，却又通过募投项目建设直营店，让人难以理解，募投项目合理性、必要性遭到业内普遍质疑。