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公司概况：本土服饰辅料领头人，21年以来业绩提速。公司成立于1988年，为国内服饰辅料龙头，截至21年拥有产能116亿粒钮扣+8.5亿米拉链、主要分布在国内（国内/海外产能占比85%/15%），以国内市场销售为主（国内/海外收入占比73%/27%），在全球拥有20+家分/子公司及50+家营销网点。公司近年来持续推进国际化、智能制造战略，21年以来进入战略成果兑现阶段，业绩增长提速，21年营收33.6亿元/yoy+34.44%（拉链/钮扣收入占比55%/41%）、归母净利4.5亿元/yoy+13.22%，22Q1营收、归母净利分别同比+33.58%、+45.13%。

服饰辅料：随服装箱包行业成长，近年来本土龙头份额提升。作为服装箱包的辅助子行业，服饰辅料市场规模较小，随服装箱包行业成长，21年国内拉链+钮扣市场规模约792亿元、约占服装箱包的3.1%。15-21年国内拉链+钮扣市场规模CAGR3.1%，处于成熟平稳发展期。市场格局较为分散，20年CR3约12.6%，其中龙头YKK、伟星、浔兴市占率分别为6.6%、3.7%、2.3%。近年来YKK中国收入体量呈萎缩、本土辅料龙头市场份额提升，13-21年YKK中国（13-20年）/伟星/浔兴收入CAGR分别为-5.6%/+8.3%/+10.7%，市场份额分别从8.6%/2.9%/1.6%变化至6.6%/4.2%/2.9%。

公司亮点：国际化+智能制造行之有效，管理优势凸显。1）国际化：产能布局、营销网络双轮驱动国际化。公司16年开始筹建孟加拉工业园、20年开始筹建越南工业园，为国内率先布局海外产能的辅料企业，同时进行全球营销网络建设，积极拓展海外客户，穿透到终端客户目前国际品牌占比达六成以上。2）智能制造：顺应行业趋势，生产周期大幅缩短。公司较早开始准备数字化转型服饰辅料，推进“机器换人”项目，15年开始较大规模投入，16年起打造“智慧工厂”，提升生产效率、盈利水平、运营速度、产品品质及稳定性，顺应行业趋势，生产周期大幅缩短，满足客户快反要求。3）管理优势：股权结构稳定，高管激励充分。06年至今先后进行5次股权激励，对维持团队稳定及业绩增长起到促进作用。高管团队管理经验丰富、战略眼光高远服饰辅料，为公司长期稳健发展奠定基础。

发展空间：对标YKK空间广阔，品类拓展提供新增长点。1）YKK：全球拉链龙头，20年发斯宁事业部销售额160亿元、为伟星的6倍+，约占全球拉链市场的13%-15%。18年以来增长乏力，为本土辅料龙头提供发展机会及空间。2）伟星vs YKK：对比YKK，伟星在品牌知名度、制造及装备技术等方面存在一定差距而近年来差距不断缩小，但在快速响应、时尚设计和服务等方面具备较强竞争优势。客户端，伟星在国际市场、客户拓展及产品单价方面均有较大上升空间。3）品类拓展：公司具有从钮扣到拉链的品类拓展成功经验，未来有望复制到其他领域，打开增长空间。21年2月设立织带子公司、发力织带业务，有望贡献新增长点。

盈利预测与投资评级：公司为本土中高端服饰辅料制造龙头，经过四十余年发展积淀了深厚的产能、技术、研发、客户优势。近年来推进国际化布局、智能制造战略，21年进入战略成果兑现阶段，业绩增长提速。对标YKK公司成长空间广阔，同时发力拓展织带品类，有望开启新的增长曲线。看好公司未来凭借综合竞争优势成为全球中高端服饰辅料龙头，我们预计22-24年归母净利分别同比+14.6%/19.9%/17.9%至5.14/6.17/7.27亿元，EPS分别为0.50/0.59/ 0.70元，对应PE分别为21X/17X/15X，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：下游需求疲软、海外经济衰退、产能扩张不及预期、汇率波动、地缘政治风险等。

（分析师 李婕）

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