报告摘要首次覆盖，目标价43.79元，增持评级公司积极开展短视频MCN业务，有望全面受益直播电商及广告业务行业红利预计2019-2021年EPS0.24/0.52/0.94元，目标价43.79元，首次覆盖，给予增持评级。

并购入局互联网广告，遥望网络业绩亮眼公司原本主业经营皮鞋、皮革制品等业务，2017年，星期六收购时尚锋迅、北京时欣， 2019年3月并购遥望网络，转型互联网遥望网络主要从事互联网营销业务，近年业绩表现良好，2016-2018年归母净利润分别为0.35、0.59、1.68亿元，同比增速为40%、68.6%、184.7%，增速亮眼。

MCN行业蓬勃发展，5G时代有望享受技术革新完成前期流量积累后，短视频平台在广告、直播打赏、电商带货等领域发力加速商业化进程现阶段，基于短视频平台的直播电商逐渐形成涵盖平台渠道、KOL、MCN和供应链在内的成熟产业链，具备强大粉丝粘性和信任度的KOL以及其背后负责管理运营的MCN处于核心地位，其数量和体量均处于爆发式增长阶段。

5G时代，MCN有望享受技术革新，受疫情影响，用户户外时间减少，线上娱乐迎来流量高峰巨量流量扶持垂直赛道，优质IP有望乘势而起遥望网络长期耕耘流量市场，在KOL孵化及运营领域具备较明显的先发优势截止2019年公司签约孵化KOL超过50人，全网粉丝数量超过1.5亿。

随着MCN快速发展，时尚、美妆等垂直赛道显示出巨大的成长性，公司望借助MCN运营的先发优势享行业高速成长红利风险提示：政策监管风险，竞争加剧风险，KOL孵化不及预期风险正文1. 自鞋业起家，并购入局互联网广告

1.1. 股权结构清晰，积极并购实现纵向一体化股权结构清晰，互联网广告带动营收增长公司成立于2002年，于2009年9月在深圳证券交易所挂牌交易公司主营业务为生产经营皮鞋、皮革制品、箱包、服饰等旗下品牌包括星期六（ST&SAT）、索菲娅（Safiya）、菲伯丽尔（FONDBERYL）、迪芙丝（D:FUSE）等，截至2018年12月31日，公司共拥有1378家品牌连锁店，其中自营店1059家，分销店319家，整体数量较2017年减少211家，主要是关闭部分低效百货商场店。

利润端企稳回升，收购企业逐步兑现业绩截至2019年9月30日，公司实现营收13.69亿，同比增长20.22%同时降本增效有所成效，营业利润明显回升，主要得益于销售费用率的下降现金流方面，经营活动现金流保持稳定，总体现金流状况较为健康。

从营收结构来看，星期六品牌占比较高，接近50%，互联网广告增速较快，同时利润率维持高位水平，带动归母净利润快速增长，2019Q3归母净利润同比2018同期增长432.56%

积极并购布局互联网业务公司于2019年3月获批并购遥望网络，遥望网络主要从事互联网营销业务，近年业绩表现良好，2016~2018年归母净利润分别为0.35、0.59、1.68亿元，同比增速为40%、68.6%、184.7%。

从遥望网络发展历程来看，该公司善于把握风口，2013~2014年主营互联网广告分发业务，2015~2016年则切入手游推广和运营业务，2017~2019年开始布局微信生态圈推广、社交电商业务此外，公司控股时尚媒体OnlyLady女人志、Kimiss闺蜜分别覆盖1300万、500万粉丝，2018年公司与电商平台联手，共举办20余场快闪活动，服务150余个品牌，协助品牌客户总计获得全网10亿以上曝光量，2018年相关业务实现营收1.73 亿元，净利润 4216.53万元。

1.2.       服饰鞋业发展承压，互联网广告高速增长线下门店数量持续回落，渠道优化难掩需求减弱根据公司年报，自2013年6月以来线下门店（尤其是直营店）数量明显减少，自1920家减少至2019年6月的974家。

公司提出的原因在于清理低效门店，提升渠道整体效率单店销售额反映这一策略成效明显，季节调整后单店销售额自2011年6月的49.91万元/家提升至2018年12月的70.89万元/家但相较渠道缩减规模，效率的提升难以弥补门店数量的减少，因此服装鞋类营收自2013年逐步下滑。

对比线上销售额，2015年以来“双十一效应”明显减弱，且2019年前11个月线上销售额同比明显减少，下降幅度在0%~20%，因此渠道规模缩减的逻辑或是需求减弱后缩减开支以缓解利润压力

存货高企周转率低，公司寻求转型互联网据Wind数据，自2013年，星期六的存货占总资产比例保持在40%以上2015年~2018年，公司期末存货价值分别为14.75、15.12、13.79、14.09亿元，存货占总资产的比例分别为48.71%、50.61%、43.32%、45.73%，截至2019年3季度末其存货为13.24亿，存货问题仍然没有改善。

存货周期方面，相较于行业平均水平，星期六的平均存货周转天数处于高位，自2014年，星期六存货周转天数为533.81天、664.57天、803.03天、820.42天、715.85天，尽管公司采取渠道优化策略，但生产、研发端并未进行对应的调整，导致存货价值居高不下，同时周转效率较低。

主业承压，布局互联网广告业2017年，星期六收购时尚锋迅、北京时欣，主要平台为OnlyLady女人志、Kimiss闺蜜网2017~2018年，星期六互联网广告业务营收分别为1.38、1.69亿元，占总营收的比例分别为9.20%、11.02%，毛利率分别为60.40%、57.10%。

截至2019年上半年，互联网广告营收占比达35.87%OnlyLady坚持优质内容，全网布局目前团队拥有多名专业的英语、法语、意大利语的时尚编辑及资深的美容及珠宝腕表编辑，与众多超模、时尚评论家、旅外时装设计师及国内设计师保持密切合作。

OnlyLady在全平台的布局获得了业内的关注与认可，团队于2017年获得微博“2018最具影响力时尚生态平台”、“十大影响力时尚机构”奖项，2018年获得腾讯“2018年度内容贡献金企鹅奖”、百度“2018年度年度影响力媒体奖”、网易新闻“2018年度年度最具影响力奖”等奖项；于2019年获得“微博2019十大影响力时尚媒体”、“2019年度天猫金妆奖年度合作媒体”。

截至2019年8月，OnlyLady拥有超过10档优质原创短视频节目，全网分发合作16家视频平台，月度视频播放量已超过1亿，多次获得新榜短视频PGC时尚类榜单第一名

1.3.       遥望网络营收、利润双增长，布局MCN未来可期遥望网络主营互联网广告，营收、利润保持较快增长从收入结构看，遥望网络业务由传统广告、游戏分发推广、微信公众号、微信广点通组成，其中游戏分发推广受主要客户百度、三六零需求减小导致业务规模收缩，微信业务在2016~2018年取得较快增长，2018年微信业务收入4.53亿元，占比69%。

利润端，遥望网络归母净利润自2017年业务切变后实现较快增长，2018年同比增长184.75%

公司官网显示，遥望网络主营：1）微信业务以自建SAAS平台为基础，该平台对接广告主需求，并分发给自营公众号及外部公众号实现变现截至2019年，平台累计授权公众账号数量超过1.2万个，合计授权用户数接近4亿（未去重）。

2）互联网广告代理业务：针对广告主需求，通过广点通等程序化平台投放广告，赚取代理商返点和信息服务费，主要客户包括360、百度、腾讯、网易及移动游戏公司3）社交电商：通过对接广告商及明星艺人，收取一定比例服务费；同时推广包括自营品牌在内的产品，培养艺人，提供营销策划、技术支持等服务。

目前公司旗下签约艺人包括王祖蓝、张柏芝，网络红人包括李宣卓、乃提Guli、瑜大公子，具备艺人培养、自我孵化的经验与能力公司主要与抖音、快手平台展开合作，2019年5月起连续获得MCN排行第一带货品牌集中在化妆品、快消领域，其中与一叶子达成快手独家经销协议。

1.       MCN行业蓬勃发展，5G时代有望享受技术革新1.1.       短视频行业稳定发展，用户覆盖、市场快速成长2.1.1.       短视频保持高速增长，时长争夺占据有利地位短视频仍在高速增长期。

中国短视频行业在2014年进入快速崛起期，PUGC等多种短视频内容生态崛起，美拍等短视频平台上线，以字节跳动、腾讯为代表的互联网巨头加速布局短视频行业从2016年开始行业呈现多元化内容并存，大量精品内容涌现，更多短视频平台参与市场竞争，以抖音、西瓜视频为代表的短视频平台强势崛起，快速推动短视频行业的发展。

互联网整体用户及时间红利消退，短视频持续切分用户时长随着移动技术的发展和智能手机的普及，截止到2019年11月全国移动互联网月活跃用户规模11月已达到11.35亿，对应的前11月净增长用户数为299万，远低于2018年同期3914万的净增长量；另一方面，2018~2019年移动互联网人均单日使用时长逐年攀升，据QuestMoblie数据，至2019年11月人均单日使用时长已达到6.2小时，考虑到中国人口结构和年龄分层，互联网整体用户数及使用时长虽仍在增长，但已经趋于饱和，红利消退。

根据QuestMoblie数据，短视频行业MAU持续保持提升，在2019年6月，月活跃用户数达到8.2亿，其中以头部短视频APP抖音、快手的活跃用户增势最为明显，分别为133%和47.8%（对比2018M6和2019M6），MAU分别达到4.86和3.41亿。

具体从使用时长结构来看，2019年9月移动互联网主要细分行业中时长占比提升的仅有移动视频和移动购物，其中移动视频受短视频驱动时长占比提升幅度最大，同比提升2.3个百分点至22.1%，短视频贡献了互联网时长的主要增量，持续切分用户使用时长。

2.1.2.       直播渗透率稳步提升，直播+X全面拓展业务边界直播市场用户规模、渗透率稳步提升，市场规模逐渐扩大得益于注意力经济时代的和移动技术的成熟发展，直播行业的出现给碎片化的互联网应用赋予了即时性、参与性、互动性、去中心化的特点，进一步增强用户实际体验，满足用户需求。

据CNNIC，2016-2019年，直播市场用户规模和渗透率稳步提升，在2019年6月份分别达到了4.33亿人和50.7%据前瞻产业研究院，中国直播市场规模自2015年起持续保持高速增长，至2018年增速仍有32.76%，市场规模在2018年达到了376.5亿元，预计在未来三年仍将保持高速增长。

巨头积极布局，直播+X模式将成主流随着对直播的探索，各大平台除了重点布局游戏与娱乐内容外，同时深入开发“直播+X“模式，将直播延伸至教育、购物、社交、出行等细分领域，激发更多潜在用户，推动直播形式和内容向规范化、多元化方向发展，各大巨头纷纷布局或通过投资参与直播相关的各个赛道。

在社交领域，微博作为阿里系社交主要代表（截止2019年9月30日，阿里持股为4.0%）已推出直播应用，腾讯系微信开始内测直播小程序，抢占主流内容分发口；在电商领域，阿里打造淘宝直播，推动其王牌APP淘宝进入赛道，创造新的购物场景；在短视频领域，头条系凭借其旗下抖音、西瓜等小视频平台的流量优势切入直播。

各类型平台和巨头细化市场地位，深耕垂直领域，积极布局直播相关领域，直播+X模式将成主流

2.2.       巨头加速推动MCN商业化进展短视频行业加速商业化变现步伐在完成前期流量积累后，抖音和快手不断加快对于短视频主要变现模式—广告、直播打赏、电商带货、游戏等领域的布局，希望能进一步提升用户资产和用户价值。

据《晚点LatePost》，2019年5月，短视频行业头部APP快手收入达到30亿人民币左右，主要收入为直播收入；另一头部APP抖音直播收入接近4亿元，广告收入大概在26亿左右根据QuestMobile数据，2019年抖音在信息流广告领域目标营收为500亿元，快手在直播打赏&小游戏领域目标营收为350亿元，以抖音和快手为例的短视频行业有望于在各自优势领域加速商业化变现。

平台手握巨量流量，另辟新兴电商之路寻求变现电商模式除了对流量的要求外，转化率是影响平台营收的关键指标，相较于线下零售动辄10%以上的转化率，据Monetate数据，截至2017年，线上电商的平均转化率在3%~4%，而短视频平台先前并无电商运营经验，平台缺乏物流、支付、保险等基础设施，因此，短视频平台多以社交、直播为契机打入这一新兴市场。

由于短视频用户与主播的互动具有实时性，同时以视频为主要传播媒介的形式有利于提升转化效率，据DSIM数据，传统电商在商品展示页上使用视频可提升转化率86%因此，以直播、短视频为主要展示形式的电商带货模式成为一股新潮流。

平台把控流量，主播专注内容，MCN链接二者短视频、直播平台本质上提供的是内容展示的平台，可以通过流量分发机制调整整体流量结构，但对于内容上缺乏直接调控的手段；内容方则是在现有流量分配机制下，寻求最大化流量的内容制作，但多数主播未受过专业培训，在带货方面可能有所欠缺，因此MCN作为连接二者的桥梁，一方面对接平台、广告主需求，另一方面为主播提供营销策划、技能培训等，有助于整体效率的提升。

MCN产业链和市场规模发展成熟，进入行业进化期MCN起源于美国Youtube，全称Multi-ChannelNetwork，其本质是一个多频道网络的产品形态，在2012年被中国机构吸收学习后，结合了国内的特点，逐渐发展成具有中国本土特色的MCN行业。

根据聚沙学院报告，MCN机构在短视频行业中的职能主要是签约管理红人KOL，提供内容创作专业性支持意见，帮助KOL解决推广和分成的相关问题，为优质内容作品寻找对接资源平台，如短视频平台和自媒体平台等，实现多元化商业变现；其中，MCN机构具体会在创意、剧本、计划统筹、场景设计、最终剪辑等方面对KOL提供支援。

自2012年至2019年，MCN行业经历了从萌芽期至进化期的转变，迎来了市场规模和营收规模趋于成熟的发展变化据克劳锐《2019中国MCN行业发展研究白皮书》，在2018年MCN机构数量达到了5800家，其中34%的机构营收达到了5000万以上；依托新平台的不断崛起，新MCN机构还在不断涌现，行业有望保持强竞争性、高创新性、高多元性，推动市场规模和产业链的进一步革新进化。

MCN行业衍生出7大业态，营销与电商业态为变现中坚随着MCN内容的互动性和社交性愈发丰富，MCN机构数和签约KOL逐渐增多，市场规模逐年扩大，MCN行业基础业态衍生出以内容生产业态和运营业态为内核的7大业态，剩余5大业态包括营销业态、电商业态、经济业态、社群/知识付费业态、IP授权、版权业；其中。

营销业态和电商业态是MCN行业变现方式的重点来源和中坚力量营销业态是通过结合基础业态和整合营销为客户提供专业服务，完成变现行为，具体是为广告主全维度分析市场和潜在消费群体，推荐优化的KOL矩阵组合，从而实现变现效益最大化。

电商业态更注重与粉丝之间的联系沟通，打造个人IP和积累粉丝流量，借力于粉丝经济完成销售转化

2.3.       KOL经济：粉丝粘性重于数量KOL经济有望继续受益于粉丝经济效应，二八定律明显在直播电商领域，KOL主要指有一定数量粉丝，被粉丝所接受或信任，并对粉丝群体的购买行为有较大影响力的人。

得益于粉丝经济效应，KOL作为电商直播的关键，数量和规模都显著上升和扩大根据卡思数据，各短视频平台的KOL规模目前已超过20万个，其中快手数量最多达到43421个，抖音、秒拍次之，数量分别为30718和34022个。

借助KOL的粉丝效应，KOL所推荐的产品更易受人信赖，在短期内迅速聚集流量，在短期内实现流量的转换，成为直播市场的利器但KOL市场“二八定律”效应明显，即20%的头部KOL获得市场80%的关注度，贡献80%的消费力，以抖音KOL为例，抖音KOL根据粉丝数量大致分为四类：头部（粉丝量500万+）、肩部（粉丝量300-500万）、腰部（粉丝量100-300万）、尾部（粉丝量10-100万），头肩部KOL数量抖音市场占比仅有5.33%，点赞数占比却高达90%，粉丝整体活跃度更高，影响力更强，头部效应明显。

具体看2019淘宝双十一，薇娅和李佳琦基本呈现双寡头垄断格局，淘宝双十一直播当晚的热度，薇娅与李佳琦分别占30%/20%，剩余所有主播抢占另外50%的份额，头部KOL的稀缺性愈发严重

KOL粉丝群体购买转化率高，忠诚度粘性高年轻用户越来越看重商品价值以外的附加价值，从产品消费动机转变为情感消费模式，追求商品背后的人格属性，购物过程中的用户体验，包括主播的专业领导能力、专业的内容能力、个人人格魅力，及直播的娱乐性、互动性等，KOL直播能有效地满足这些需求。

粉丝经济下，KOL成为连接用户和电商平台、品牌主的重要桥梁，随着其粉丝群体的不断扩大，对应的带货能力和变现能力也不断提高，KOL市场规模也愈发壮大以张大奕为例看KOL带动网红电商成长以张大奕为代表的早期微博时代网红，并不以带货为直接目的，而是打造个人IP，向粉丝群体提供美妆教程、搭配心得、线上互动等，拉近与粉丝之间的距离，营造亲和力的形象，建立强烈的信任纽带，等粉丝积攒到一定量级，再推广自己的品牌，转影响力为消费力。

2014年，张大奕与冯敏赫开了一家女装淘宝店；同年冯敏等如涵控股签下张大奕；仅仅两年后，张大奕与如涵控股母公司合作成立的杭州涵奕电子商务有限公司就实现营收2.28亿元，净利润达到4478.32万元；2019年4月3日，如涵控股正式登陆纳斯达克证券市场挂牌交易，成网红电商第一股，也正式宣告了以张大奕为代表的网红KOL们凭借高购买转换率推动整体网红电商市场成长。

明星入场直播，成为直播市场重要力量根据克劳锐报告，虽然电商网红可以凭借其自身专业能力和人格魅力将粉丝积累转化为购买消费力，但是任何一个网红，KOL、IP都有商业周期，面对用户对视频内容创新性和多元性的需求，一旦直播短视频的内容形式滞后，就有可能面临淘汰，。

“网红+明星”的模式逐渐兴起，成为直播的重要趋势明星天然拥有个人号召力强、粉丝关注度高、影响范围广等优势，纯流量效应带来的粉丝经济有极强的购买转化率，如张艺兴代言的MAC口红在双十一预售销量达到22万支，肖战的雅诗兰黛礼盒在几小时内就售罄，足以说明其自身拥有的天然购买转化率优势。

明星与网红KOL的联手结合有利于再次提升购买转化率，带来更大流量，从而推动总销售额，成功的案例如朱一龙、R1SE周震南、赖冠霖与李佳琦的合作直播，皆取得不错的成绩，并具有较高的社会关注度除“网红+明星”模式之外，明星直接变身直播主播也有望成为趋势，其中李湘是最活跃的明星电商主播，自4月份在淘宝第一支直播后，李湘基本保持每周一次直播的频率，截止9月份月成交量累计突破1000万，位列淘宝明星直播热度榜单第一名，李湘先后和赵薇、林依轮等其他明星进行直播合作，在双十一累计成交金额1.3亿元，累计总观看3000万+人次，带货能力位居明星榜单第一；此外，王祖蓝是快手双十一带货榜第十名，也是唯一一位上榜明星，带货品类丰富，被网友戏称为“带货小王子”。

明星入场电商直播，凭借其自身的知名度、影响力效应，有望加速购买转换率，成为直播市场中坚力量，推动直播行业的发展。

2.4.       直播电商产业链日趋完善，成就MCN变现新途径直播电商产业链和分成模式逐渐完善在2016年初，直播电商行业涌现并呈现野蛮生长模式，产业链结构较为混乱，缺乏系统性和完整性随着直播行业在近几年的爆发式成长，直播电商行业逐渐形成完善成熟的产业链，主要是由服务支持方、平台渠道、KOL、MCN、和供应链组成，其中供应链为MCN机构提供资源，MCN向以淘宝、天猫为代表的直播平台输出KOL，提供优质的直播/短视频内容，产业链各个环节各司其职，角色分工明确。

目前直播电商主流佣金分配方式仍然以CPS为主，而淘宝联盟则是目前最为成熟的电商CPS收益分配结算基础设施，已发展出较规范完善的分成模式，绝大部分主播的个人佣金比例占GMV不到10%，而顶级头部主播如李佳琦/薇娅佣金比例高达20-40%，远远超过市场平均水平。

直播电商市场规模爆发式增长，2019年或已过4000亿,成就MCN行业变现新途径据淘宝直播披露，2017年淘宝直播GMV约为200亿，2018年爆发式增长至1000亿，我们预计2019年有望突破2000亿。

考虑到以快手和抖音为主的短视频平台同样在2018-2019年大力发展直播电商业务，快手的直播带货业务整体增长超过淘宝直播，我们认为整体电商直播市场规模在2018年约为1600亿，在2019年或已超越4000亿，迎来爆发式增长。

相较于MCN的广告变现途径，直播电商的大力发展使得MCN行业变现能力增强，电商直播仍是MCN变现蓝海2.5.       5G时代，MCN有望享受技术革新MCN受益于5G+物联网5G通信标准在很大程度上考虑了物联网的需求，包括大带宽、更可靠、低延时等特征。

据《物联网白皮书（2018年）》，在5G通信的支撑下，物联网的应用边界将得到拓展，可以应用在更多的场景下我们认为，MCN主要变现方式之一的直播电商在实现物联网后可以受益于供应链整体管理的优化以及用户购物过程中更精细的数据服务。

直播电商受益于5G+VR/AR发展，强化用户体验5G技术在未来的全面商业化使得VR/AR的更大范围应用成为了可能，未来VR/AR设备的延时将显著降低、清晰度大幅提高，这些特性都极大地提高了直播电商的用户体验。

举例而言，5G技术下的VR/AR电商直播中，消费者可以在家实现更像线下购物场景的线上购物体验，用户通过VR/AR技术进行试衣，得到身临其境的感受

2.6.       受疫情影响，线上娱乐或迎来流量高峰受疫情影响，线下娱乐增速暂停2020年2月1日，中国广播电视社会组织联合会电视制片委员会、中国广播电视社会组织联合会演员委员会联合发布停止近期影视剧拍摄工作的通知。

同时，春节档全部影片宣布撤档择期上映，考虑到上半年其余档期票房容量不足以容纳多数电影，预计2020年上半年线下娱乐将受到重创除影视行业外，餐饮、住宿、旅游等预计也将受到巨大影响，北京、上海等多地出台禁令，禁止各类群体性聚餐，防止疫情扩散。

2020年1月31日，世界卫生组织宣布冠状病毒疫情为国际突发公共卫生事件，美国、澳大利亚、新加坡、新西兰等多国相继采取措施降低影响：减少往来航空，并对旅客实行严格管控，停止签发签证等娱乐需求仍在，线上娱乐迎来流量高峰。

根据七麦APP，截至2020年2月6日，短视频APP下载量在春节期间实现暴涨，其中西瓜视频凭借《囧妈》首映由单日10万级的下载量提升至50万短视频APP下载量在节前一周至正月初七出现提升，之后逐渐恢复平均水平。

长视频方面，春节期间下载量反而出现收缩，可能是近期影视剧、综艺内容较少导致2020年1月29日，国家广电总局宣布全国卫视加强疫情防控报道，减少娱乐性节目考虑到综艺、影视剧等内容的制作周期，短视频的流量红利将持续较长时间。

3.       巨量流量扶持垂直赛道，优质MCN有望乘势而起3.1.       长期耕耘，孵化KOL能力深厚KOL布局新发优势明显，孵化运营能力突出遥望网络旗下原创IP包括“尬演七段”、“乃提Guli”、“李大嗓”等，其中“尬演七段”、“乃提Guli”在抖音平台总获赞数超1.2亿，粉丝数量超1200万，这一数据甚至超过许多明星在抖音平台的数据。

截至2019年，公司累计签约孵化网红/达人约50多位及明星8位，短视频平台全网粉丝量约1.5亿，累计播放量100亿根据互联网周刊，遥望网络旗下OnlyLady在2019年MCN机构排行榜中位列第19名，炫步网络（原遥望网络）则自2019年5月~8月蝉联快手MCN排行榜榜首，业界认可证明公司孵化、运营KOL的能力。

3.2.       协同集团战略，寻找垂直赛道机会全面赛道竞争加剧，垂直赛道机会尚存随着MCN机构数量增加，流量增速放缓，培育IP会加剧现存主播的竞争，因此主赛道的竞争不断加剧，但垂直赛道仍存在较大空间，并且变现效率较高。

以“李宣卓（酒仙）”为例，在成为电商主播之前，李宣卓曾经经营火锅店，当过酒吧驻唱歌手，获得中国好声音城市赛区第三名，相比素人KOL具备一定的表达、展示能力团队布局垂直赛道主要采取：1）精选品类赛道，酒类消费频率高，单价空间大；

2）精选SKU，通过推广优质商品，与厂商建立合作的同时强化粉丝的信任度；3）树立专业形象，例如为了让粉丝在镜头前直观地判断出酒的品质，李宣卓对各种酒类的知识都有所了解，能在直播中自然而然的进行各种试验比如近期热卖的白酒，在倒酒的时候是否有细腻绵密的酒花，晃动酒杯时观察酒水是否挂杯，这些都能帮助粉丝判断出酒水优劣，也有利于李宣卓将真正值得消费者购买的东西推广出去。

在2019年12月16日的直播中，李宣卓单场直播销售额达419.09万，累计观看人数超50万，点赞数超100万，三个月总销售额破5000万，验证专精垂直赛道的模式显著提升变现效率。

公司具备时尚产业资源，时尚类赛道具备天然优势不同于传统的MCN机构更多地偏向代理方的角色，公司主营时尚鞋业，具备生产、研发、营销策划的能力，因此MCN可推广自营产品，从而打开更高的利润空间此外，公司目前签约一叶子快手独家经销协议，其余合作品牌包括珀莱雅、百雀羚等。

配合旗下艺人、网络红人，团队带货能力位居行业前列，据抖音&短视频工厂联合发布数据，旗下“乃提Guli”及签约艺人“王祖蓝”在2019年8月抖音带货达人榜位居前列，虽然粉丝量、访客量不及头部其他主播，但转化效率显著高于其余主播，验证了公司在运营能力、培养艺人上具备明显优势。

3.3.       百亿流量扶持，公司乘势时尚、美妆赛道快手强化时尚垂类运营，百亿流量扶持优质生产者快手平台希望通过时尚、美妆内容的补充提升品牌形象，获取一二线城市用户，而流量扶持助力时尚、美妆主播的快速成长。

以快手电商“时尚好物大赏”为例，平台鼓励分享穿搭技巧、美妆教程、开箱测评等时尚相关的视频参赛，最终晋级决赛圈的10强共同瓜分10亿流量曝光包以及全网宣传报道、官方合作服务商优先签约机会及其他商业计划优先扶持。

其中，遥望网络旗下IP“乃提Guli”、“小魔女余机智”获得总排名第二、第三，后者采用剧情+美妆的方式，让“我是余机智，别对我说谎”这句口头禅和她标志性的推眼镜动作深入粉丝心中，最终一个月内涨粉百万除此以外，快手在2019年“快手光合创作者大会”宣布冷启动计划、北极星计划等针对时尚、美妆两个类目给予千万、亿级的流量扶持。

3.4.       首创摇篮基金完善售后服务遥望网络出资500万成立摇篮基金，用于解决旗下艺人电商带货过程中出现的售后纠纷，承诺用户申诉后72小时内完成问题核实、赔付处理、售后回访等环节短视频平台电商带货的一大痛点在于多数用户信任主播而购买产品，但产品售后问题则由品牌方处理，但许多中小品牌的售后渠道较不完善，导致用户体验不佳。

相较于电商平台自有的售后管理系统，短视频平台往往疏于管理售后服务，因此遥望网络作为MCN机构成立基金相当于先行垫付售后回款，再与品牌方进行沟通，这一措施有助于提升用户的购物体验并增强对主播的信任感

4.       盈利预测与估值4.1.       核心假设4.1.1.       公司2019-2021年营收预测考虑到公司仍处于从传统媒体业务向新媒体业务转型阶段，新媒体业务有望于2020年开始贡献较多收入，预计公司2019-2021年收入增速分别为20.0%/30.0%/30.0%，毛利率自2020年起有较高增长。

4.1.2.       期间费用率预测考虑到公司的MCN业务较有规模效应，单帐号收入增长后销售费用及管理费用增长不明显，预计公司2020年及2021年销售及管理费用率或有所下降4.2.       盈利预测。

根据我们的核心假设，公司2019-2021年可实现的收入分别为18.38亿元、23.98亿元和31.06亿元，分别同比增长了20.0%/30.5%/29.5%，实现归母净利润1.80/3.87/6.91亿元，分别同比增长1914.9%/114.8%/78.6%，对应EPS分别为0.24/0.52/0.94元。

4.3.       可比公司估值我们选取行业代表性公司壹网壹创、芒果超媒、奥飞娱乐、值得买与公司进行可比公司PE估值比较根据可比公司估值，2019~2021年，公司同行业可比公司平均估值分别为83.32/59.92/46.59倍PE，给予公司2021年行业平均估值46.59倍PE，对应公司估值为43.79元。

4.4.       绝对估值法我们采取DCF绝对估值法对公司进行估值。在绝对估值法的条件下，公司股票估值为44.44元。我们绝对估值法的假设如下：

综合相对估值与绝对估值两种方法，我们认为，公司原有业务井然有序，同时积极开展短视频MCN业务，有望全面受益于短视频行业高速增长带来的直播电商及广告业务行业红利，打造新的业绩增长点基于以上理由，我们首次覆盖星期六，目标价43.79元，给予增持评级。

5.       风险提示5.1.       政策监管风险公司运营新媒体帐号以抖音、快手平台为主，后续存在政策监管风险5.2.       市场竞争加剧风险公司主要运营MCN账号相对门槛不高，后续若有流量优势较大的竞争对手进入市场，存在市场竞争加剧风险，影响公司整体业绩。

5.3.       KOL孵化不及预期风险截止2019年公司签约孵化KOL超过50人，随着获粉成本持续提高，后续孵化KOL存在数量及单KOL对应粉丝量有不及预期风险国泰君安传媒团队陈筱 国泰君安互联网与传媒首席分析师。

邮箱：chenxiao@gtjas.com地址：上海市静安区新闸路669号博华广场苗瑜 国泰君安互联网与传媒分析师邮箱：miaoyu@gtjas.com武子皓 国泰君安互联网与传媒分析师邮箱：wuzihao@gtjas.com