据永兴东润回复，公司在产品经营方面具备一定的自主权，目前公司资产完整、财务、经营、人员均与 AG 保持独立。同时，公司也具备较强的研发能力，到2021年末，公司自主设计的童装产品SKU（单品）数量占公司在中国销售的SKU数量的62.66%。且公司与 AG 建立了长期的信任，独家授权稳定。因此公司具备长期经营能力，符合上市标准。不过据披露，虽然永兴东润可自主设计、销售SKU，但产品生产的供应商仍需由 AG指定。

而经保荐机构广发证券（.SZ）核查，在永兴东润与 AG的代理合约中， AG保有单方面解约的权力。具体内容为“当发行人（永兴东润）实质性违反合同约定并对 AG 造成重大不利影响且无法补偿的情形下， AG 可单方面与发行人（永兴东润）解除授权协议。”

国潮文化快速崛起

除了独立性外，交易所对永兴东润未来业绩的稳定性也提出了疑问。要求公司“结合研发设计投入和研发费用情况、2022年预计业绩情况以及业绩增长的可持续性等，充分论证是否符合创业板定位，是否属于成长型创新创业企业。”

据了解，目前童装市场竞争十分激烈。在森马服饰凭借巴拉巴拉子品牌顺利成为童装行业的龙头后，多家服饰企业也开始布局童装市场，如海澜之家（.SH）旗下的、红豆股份（.SH）旗下的Hodo Kids。此外海澜之家服饰，金发拉比（.SZ）、安奈儿（.SZ）以及嘉曼服饰（.SZ）也已深耕童装市场多年。

值得一提的是，随着童装行业玩家的增加海澜之家服饰，叠加疫情等宏观因素的影响，最近几年内，森马服饰、金发拉比、安奈儿等主要玩家的收入都呈现较为明显的下跌趋势。到2022年上半年，森马服饰的收入同比下降了13.13%、金发拉比下降了5.25%、即使是近期才完成首发的嘉曼服饰收入同比也下降了7.15%。

在同业公司普遍不景气的情况下，虽然2019-2021年间，永兴东润加大了线上销售模式的投入，线上模式为公司提供的收入由1.03亿元增加到4.45亿元，在当期收入中的占比也由6.41%增长到了22.06%。但据永兴东润披露，2022年上半年，公司的收入较上年同期相比还是下降1.15%至8.56%，归母净利润则下降5.03%至14.91%。

值得一提的是，近年来，国潮已逐渐成为一股消费潮流。李宁、安踏、鸿星尔克等积极拥抱国潮的服饰企业，其品牌也获得了青少年广泛的认可。如此前鸿星尔克就凭借捐款事件，一度获得了消费者的追捧。

而对于以代理销售国外知名品牌童装为主要业务的永兴东润，未来能否在国潮的消费趋势中分得一杯羹，也是投资者关注的问题。

此外，面对行业普遍收入下降的情况，困扰服饰企业的存货问题，也成为了交易所关注的重点，两次问询中均有提及，要求永兴东润详细说明公司的存货结构、库龄以及减值计提的合理性。

而据永兴东润披露，受2020年疫情影响，公司存在一定的存货难以消化的问题。2019年，1年以上库龄的存货在公司当期存货总额中的占比为20.97%；到2020年末，这一比值上涨到了45.98%。

虽然永兴东润通过唯品会等渠道销售了部分存货，但到2021年，公司2年以上库龄的存货账面余额达到了4438.26万元，在当期存货中的占比仍高达12.58%，而2019年、2020年这一比值仅为4.02%、7.07%。

此次IPO，永兴东润拟发行25%的股份募集18.8亿元，以此计算，公司的拟发行市值将高达75.2亿元，2021年末公司的净利润为2.56亿元，对应的市盈率为29.37倍。但据Wind数据统计，截至2022年9月底，森马服饰、金发拉比、安奈儿等可比公司中，金发拉比滚动市盈率超过300倍不具有参考性，安奈儿则出现了亏损，此外的森马服饰、嘉曼服饰的市盈率均在15倍上下。

一方面，公司独立性遭遇交易所质疑；另一方面，随着玩家的增长，行业竞争加剧，国潮的兴起一定程度打压了洋品牌的销售。在这样的情况下，永兴东润又要如何取得交易所与投资者的青睐呢？（思维财经出品）■返回搜狐，查看更多