本文作者：The Value Pendulum

我将 Nike, Inc. ( NKE ) 的股票评级为持有或中性。

市场担心，中国消费者的抵制、数字收入增长的潜在放缓或正常化以及因 COVID-19 死灰复燃而关闭越南生产工厂可能对 NKE 近期的财务业绩产生负面影响。这些是导致耐克股价今年跑输主要基准指数的关键因素。

在这三个关键因素中，我认为越南的制造和供应链问题对耐克即将到来的 2022 财年第一季度收益的负面影响最大。此外，NKE 的 2022 财年远期市盈率估值无论是绝对值还是与其历史交易平均水平相比似乎都偏高。

我认为在公司即将发布的收益之前对耐克进行持有评级是最合适的，因为该收益具有与生产和供应相关的下行风险。

公司介绍

起步于1964年，因为1980年的股票市场上市，耐克公司称自己在公司的FY“的设计，开发和全球营销和运动鞋，服装，设备销售的全球领导者” 2021（YE 5月31日）10 -K 归档。

鞋类、服装和设备产品线分别占NKE 2021 财年收入的66%、31% 和 3%。在地域销售组合方面，耐克2021 财年收入的41%、27%、19% 和 13%分别来自北美、EMEA（欧洲、中东和非洲）、大中华区和 APLA（亚太和拉丁美洲） ） 。

耐克股价

年初至今，耐克的股票表现落后于三大股指。耐克的股价在 2021 年前九个半月上涨了+12.8%。相比之下，标准普尔 500 指数、纳斯达克指数和道琼斯指数分别上涨了+19.0%、+17.2% 和 +13.9%。2021年至今。

过去三个月的情况有所不同，因为最近 NKE 的表现大大优于主要股指。耐克的股价在过去三个月上涨了+20.9%，而同期道琼斯指数、标准普尔 500 指数和纳斯达克指数分别上涨了+1.1%、+5.2% 和 +7.4%。耐克最近的出色表现很大程度上归功于该公司 2021 财年第四季度的强劲收益，我将在下一节详细介绍。

在本文的当前部分，我将重点讨论与主要基准指数相比，耐克今年迄今表现相对不佳的原因。

首先，耐克今年早些时候在中国的销售增长令人担忧。CNN 于 2021 年 3 月 25 日报道称，NKE 是“在中国面临抵制的公司之一，因为他们对涉嫌在该国西部新疆地区使用强迫劳动生产棉花采取的立场”。随后 2021 年 5 月 6 日彭博社的 一篇文章引用了晨星 ( MORN ) 的研究，强调耐克在中国主要电子商务网站天猫的在线销售额在2021 年 4 月同比下降了 -59%，这很可能是抵制的结果。大中华区是耐克的主要市场，贡献了其 2021 财年销售额的近五分之一。

值得注意的是，耐克 2021 财年第四季度大中华区销售额为 19.33 亿美元，比市场预期低约-8%，因为抵制对公司在中国市场的收入产生了负面影响。从积极的方面来看，NKE在 2021 年 6 月 24 日的 2021 财年第四季度财报电话会议上透露，其大中华区业务已经出现“复苏趋势”，“本月至今（2021 年 6 月）零售销售趋势接近之前——年水平。” 这表明抵制的影响可能已经减弱，耐克在大中华区的销售可能会在未来恢复正常。然而，市场需要看到耐克 2022 财年第一季度大中华区销售额的复苏，

其次，投资者担心随着美国和世界其他地区的经济重新开放，耐克的电子商务销售增长将显着放缓。

值得注意的是，耐克公司披露在其最近的季度业绩发布会上说：“尽管实体零售抢通，我们继续看到37％的耐克数字的强劲增长”在同比FY第四季度2021年展望未来，NKE已定下目标，以增加数字销售额的贡献（占自有和合作企业销售额的比例）从 2021 财年的接近 35% 到2025财年的50%。

NKE 电子商务/数字业务的顺风似乎是结构性的，而不仅仅是受到与 COVID-19 相关的在家工作顺风的推动。尽管如此，耐克仍必须继续实现强劲的数字销售增长，以向市场证明即使在大流行后的环境中，其电子商务业务的积极增长前景也将保持不变。

第三，供应链问题对耐克的近期收入和收益构成重大下行风险。

根据 2021 年 9 月 13 日的Seeking Alpha 新闻文章，BTIG 的卖方分析师强调，NKE 面临“因 COVID 导致越南工厂停工而导致的严重供应链中断”。在最近一个财年，NKE公司一半以上的耐克品牌鞋履来自越南的生产设施。越南当地媒体VN Express International也于2021年9月13日报道称，“该国近35%的纺织服装工厂已关闭”。

令人担忧的是，越南的 COVID-19 疫苗接种率仍然很低（完全接种了5.2%），而如下图所示，该国在过去两个半月中面临着冠状病毒病例的急剧增加。

在下一节中，我将回顾耐克最近的 2021 财年第四季度收益，并讨论对 NKE 即将到来的 2022 财年第一季度收益的预期。

NKE股票收益

NKE 于 2021 年6 月 24 日早些时候公布了公司 2021 财年第四季度和 2021 财年全年财务业绩。这为讨论和预览即将于下周于2021年9 月 23 日发布的 2022 财年第一季度收益奠定了基础。

耐克公司的收入从6313万美元激增$同比+ 96％，在第四季度财2020年12344亿$的Q4财年2021年击败其预测的卖方的一致销售$ 11.0十亿的+ 12％。NKE 还从 2020 财年第四季度的每股净亏损 - 0.51 美元逆转，在最近一个季度实现了每股0.93 美元的正收益。此外，耐克 2021 财年第四季度的每股收益比市场普遍预期的 0.51 美元高出 82% 。这一系列良好的结果解释了耐克过去三个月相对于主要股指的股价表现。卖方共识财务估计来自 S&P Capital IQ。

更重要的是，NKE 2021 财年全年的收入和净利润分别比大流行前（2019 财年）的水平高出 +14% 和 +42%。这意味着耐克在 2021 年第四季度和 2021 财年的出色财务表现是由周期性复苏和结构性增长共同推动的。

耐克的主要结构性增长动力是其 DTC 或直接面向消费者的销售。在 2017 年投资者日，耐克强调“Nike.com 和 NIKE 商店将成为我们业务增长最快的部分”，以推进其 DTC 战略。

耐克 2017 年在创新、速度和消费者连接方面概述了 DTC 战略的关键要素

结果不言自明。耐克的 DTC 销售额在 2021 财年同比增长 +32%（与公司整体收入增长 +19% 相比）至164 亿美元。自 2017 年以来的过去四年中，公司来自 DTC 的收入增长了+80%在累积的基础上。很明显，耐克对 DTC 销售的日益关注取得了巨大的成功。

值得注意的是，耐克已将公司 2022 财年至 2025 财年的收入复合年增长率指引从“高个位数增长”上调至 2021 年 6 月的“高个位数增长至低两位数增长”。最近一个财政年度的预期 DTC 销售额使公司更有信心预测更强劲的收入增长前景。

正如本节开头所强调的那样，耐克将于 2021 年 9 月 23 日报告其 2022 财年第一季度的财务业绩，预计这将对公司的短期股价表现产生重大影响。

根据来自 S&P Capital IQ 的市场共识数据，与 2021 财年第四季度相比，NKE 2022 财年第一季度的营收和利润增长应该会慢得多。华尔街分析师预测，耐克的营收将在第一季度同比增长 18% 2022 财年，这将显着低于公司上一财年最后一个季度 96% 的同比销售额增长。

在环比的基础上，耐克 2022 财年第一季度的共识季度收入转化为仅 +1% 的收入增长。同样，耐克的同比标准化每股收益增长预计将从 2021 财年第四季度的 +282% 放缓至下一季度的 +18%。

在我看来，卖方分析师对 2022 财年第一季度的财务预测非常合理。

除了与 2021 财年第一季度相比，2020 财年第四季度（2020 年 3 月 1 日至 2020 年 5 月 31 日大流行最严重时）的基数较低外，耐克预计 2022 财年第一季度的同比增长较弱也可能是由于对如前所述，由于公司主要生产基地越南的制造设施关闭，生产中断。

在公司 2021 财年第四季度财报电话会议上，耐克已经指导“供应链延迟和更高的物流成本将在整个 22 财年的大部分时间持续存在”，以及最近的 COVID-19 卷土重来和相关的封锁在越南可能会使公司的情况变得更糟。

相比之下，我认为耐克在中国的销售正在复苏，其 DTC 销售的增长势头在新财年的第一季度得以保持。换句话说，NKE 在 2022 财年第一季度可能会是一个喜忧参半的季度。

NKE 股票是买入、卖出还是持有？

从我的角度来看，NKE 股票是持有。

耐克目前的估值并不那么有吸引力。基于截至 2021 年 9 月 13 日的 159.52 美元的交易股价，NKE 的 2022 财年共识预期市盈率为 37.2 倍，这比该股票的未来 12 个月预期市盈率的五年和 10 年平均共识显着溢价E 的倍数分别为 30.6 和 26.7 倍。

尽管 DTC 渠道的收入贡献不断增长，预计将推动耐克中长期估值的积极重估，但耐克目前在供应链问题方面面临短期阻力，尤其是越南。考虑到这些不同的因素，耐克的中性评级是有保证的。

耐克的主要风险是越南生产中断导致近期销售额低于预期，以及由于执行问题导致 DTC 收入增长低于预期。